中际旭创(300308)：强劲基本面无惧市场波动 重申买入评级

2024 年第二季度，三大海外云厂商（谷歌、微软和亚马逊）与Meta 的资本开支总额高达529 亿美元（高于此前彭博一致预期的506 亿美元） ，同比增长57.1%，增速高于第一季度的30.4%。这四家公司的资本支出总额在 2020 年至2022 年间实现了连续三年的快速增长（38%/34%/19%），并于2023 年维持在高位（1,480 亿美元）。这四家公司均确认将继续大力投资AI 基础设施以满足不断增长的算力需求。正如谷歌首席执行官Sundar Pichai 在最近的业绩会上所说，目前公司面临“投资不足的风险远大于过度投资的风险。”然而，近期有部分投资者对板块回调表示担忧。我们认为市场波动的原因主要有以下几点：1）海外科技企业业绩喜忧参半，2）对美国经济可能面临衰退产生担忧，3）美国大选等的影响。此外，上周日本央行意外加息导致套利交易被迫平仓，从而使市场抛售进一步加剧。


　　尽管市场在近期受到以上利空因素的干扰，但是主要云厂商的资本支出在第二季度依旧强劲，并一致重申会继续加大投入。因此，我们对AI 板块仍维持积极展望。作为行业的主要受益者之一，中际旭创是我们在AI 投资主题下的首选标的。我们认为，公司股票在近期遭遇回调（自7月峰值以来下跌超过35%）， 目前估值具备吸引力（2024/25 年市盈率分别为22.8 倍/15.3 倍）。我们重申对中际旭创的“买入”评级，目标价调整至150.76 元人民币（前目标价为130.71 元人民币（除权除息后））。


　　我们预计公司业绩受到英伟达芯片设计缺陷的影响有限。有消息称，英伟达公司下一代GPU 芯片存在设计缺陷，产品的出货时间将被推迟（链接）。


　　该消息引发了市场对英伟达新一代产品可能面临推迟出货甚至砍单的担忧，投资人担心是否会进一步影响其供应链的业绩。我们认为，本次事件影响有限。该设计缺陷发现于早期阶段，我们认为产业链可以解决该缺陷产生的问题。Blackwell 芯片预计将于2024 年第四季度开始大规模量产，该系列大部分的收入贡献将于 2025 年产生。另外，我们预期 Blackwell 系列产品若有推迟，其负面影响或将被 Hopper 系列产品的生命周期延长所抵消。


　　我们重申对中际旭创的 "买入 "评级，新目标价为150.76 元人民币。受益于云厂商强劲的资本支出指引（2024 和 2025 年的资本支出指引分别较 2 月份预测上调16% 和 21%，较 5 月份指引上调 5% 和 8%），我们将公司2024和2025 年的收入预测分别上调 6% 和11%，并将净利润预测分别上调 11%和23%。根据近期的业绩说明会，头部云厂商会维持对AI 基础设施的大规模投资（根据彭博一致预期，2024 和2025 年四大云厂商的资本支出总额将增长 39% 和13%）。中际旭创拥有丰富的产品组合（400G、800G 和 1.6T光模块），相信未来会继续受益于 AI 需求的增长和资本支出的增加。公司的新目标价基于2024 年30 倍市盈率，较5 年历史平均远期市盈率（27.4倍）高出9%，PEG 接近1 倍（2024-2026 年的每股收益复合增长率为32%）。我们认为中际旭创当前估值具备吸引力（2024 和2025 年市盈率分别为22.8 倍和15.3 倍）。重申“买入”评级。潜在风险： 1）地缘政治风险加剧；2）新产品推出进度不及预期；3）云厂商资本支出增速放缓； 4）供应链瓶颈。

□.杨.天.薇./.张.元.圣    .招.银.国.际.证.券.有.限.公.司