华峰化学(002064)：1H24业绩同比增长11.7% 成本优势突出助力公司穿越周期

1H24 业绩符合市场预期


　　公司披露2024 年半年度业绩，实现营业收入137.4 亿元，YoY+8.9%，归母净利润15.2 亿元，YoY+11.7%，在此前业绩预告区间内，符合市场预期。其中2Q24 实现归母净利润8.35 亿元，YoY+14.8%，QoQ+22.1%。


　　分业务来看，1H24 公司化学纤维板块、化工新材料板块营业收入较去年同期均下降0.11%，基础化工产品板块营业收入较去年同期上升42.38%。考虑到1H24 氨纶/己二酸均价分别同比下跌13.9%/2.0%，我们判断公司产销量实现大幅增长，尤其是己二酸相关产品。由于价格下跌，上述各板块毛利率较去年同期分别下降0.71/3.52/1.87ppt。费用方面，销售费用、研发费用微增，管理费用同比降低2544 万元，财务费用同比降低4829 万元。此外其他收益同比增加8476 万元，主要系增值税抵减。


　　发展趋势


　　氨纶价格持续下行，关注未来新增产能。向前看，我们统计2024 年行业或新增产能28.8 万吨（含华峰化学计划于24 年末或25 年初投放的15 万吨），行业产能仍处于高速扩张状态。另一方面，氨纶呈现走量不走价趋势，1H24 氨纶均价2.9 万元/吨，同比下跌13.9%。供给扩大，行业整体处于薄利甚至亏损状态。我们测算，凭借成本优势，行业龙头1H24 氨纶吨净利~3100 元/吨，同比下跌23.2%，行业整体仍处于底部震荡。


　　己二酸盈利再次收窄，行业扩产进度放缓。2023 年国内己二酸产能374 万吨，同比增长27.2%，产量230 万吨，同比增长15.4%，己二酸下游消费量174.75 万吨，同比上升13.5%。2023 年己二酸行业新增产能较多，且存在新进入者，导致行业竞争加剧。2024 年来看，我们预计行业仅华鲁恒升和安徽昊源两套新增装置，且进度整体低于预期。另一方面，油价高位推高纯苯价格，导致己二酸成本压力增加。我们测算行业龙头2Q24 己二酸吨净利~900 元/吨，较1Q24 降低~500 元/吨，基于此情形中小企业盈利承压。


　　盈利预测与估值


　　我们基本维持2024/25 年净利润33.6/36.8 亿元不变，当前股价对应2024/2025 年11 倍/10 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级并及目标价9.0元，对应13 倍2024 年市盈率和12 倍2025 年市盈率，较当前股价有20%的上行空间。


　　风险


　　氨纶价格超预期下行，安全生产风险。

□.吴.頔./.李.唐.懿./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司