分众传媒(002027)：梯媒韧性贡献业绩增长 高分红重视股东回报

【事件】公司披露 24 年中报：24H1 实现营业收入59.67 亿元(yoy+8.17%)，归母净利润24.93 亿元(yoy+11.74%)，扣非归母净利润21.97 亿元(yoy+11.43%)；其中24Q2 收入 32.38 亿元(yoy+10.05%)，归母净利润14.53 亿元(yoy+12.65%)，扣非净利润 12.52 亿元(yoy+6.82%)。


　　主业稳健增长，宏观因素扰动下仍具韧性。24H1 收入同比增长8.17%。分业务看，24H1 楼宇/院线的营业收入为55.05/4.54 亿元(yoy +7.25%/ +20.75%)。


　　24H1 国内GDP 同比增长5%，社零同比增长3.7%，广告市场同比增长2.7%，相较于大盘表现，公司在宏观经济波动中保持稳健增长。毛利率端，24H1 楼宇媒体毛利率同增0.3ppt 至64.31%，综合毛利率同增1.2ppt 至65.13%。销售费用率同比微降0.12ppt 至18.5%，管理费用率同比持平，整体成本费用控制较好。


　　消费行业广告收入同增14%，关注Q3 奥运投放和长假表现。24H1 日用消费品/互联网/房产家居/娱乐及休闲/交通/商业及服务/通讯收入同比变化为+14.23%/-15.86%/+28.67%/-12.28%/+2.13%/-9.69%/+48.10%，收入占比为63.93%/8.72%/4.63%/4.67%/8.02%/3.48%/3.35%。三季度奥运营销以及中秋、国庆双节效应，有望驱动Q3 业绩增长。


　　低线、境外点位资源稳步增长。截至24 年7 月，点位较23 年末增长3.9%，其中电梯电视媒体/电梯海报媒体自营设备为109.7/154.9 万台，相比于23 年末变动幅度为9.0%/-1.0%。电梯电视媒体三线点位增速强劲，较23 年末增长45.3%；境外子公司媒体设备数量约 17.5 万台，较23 年末增长15.1%。后续拓点有望更好结合客户需求，在新增点位实现较高刊挂率，带动收入增长。


　　高分红回馈股东，重视股东回报。公司发布24 年中期分红方案，拟每10 股派发现金1 元(含税)，合计派发现金红利14.44 亿元，占24H1 归母净利润的57.92%。


　　考虑到宏观经济相对疲软，广告主投放意愿存在不确定性，但公司梯媒在用户侧心智稳固，看好公司业绩韧性。我们预测24-26 年归母净利润为52.55/56.99/60.86 亿（24/25 年前值为62.11/69.92 亿），参考可比公司估值水平，给予24 年21 倍PE，目标价7.69 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示 AI 应用不及预期；消费品广告主投放意愿不及预期

□.项.雯.倩./.李.雨.琪./.杨.妍    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司