中炬高新(600872)：Q2调味品承压 关注下半年渠道改革成效

事件：公司发布2024 年半年度报告，24H1 实现营收26.2 亿元，同比-1.35%；实现归母净利润3.5 亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润3.4 亿元，同比+14.5%。据测算，24Q2 公司实现营收11.3 亿元，同比-12.0%；实现归母净利润1.1 亿元；实现扣非归母净利润1.0 亿元，同比-32.4%。


　　调味品营收同比下滑，渠道拓展持续推进。24Q1、Q2 美味鲜分别实现营收14.6 亿元、11.0 亿元，同比分别变动+10.2%、-12.1%，二季度调味品业务承压。分产品看，24H1 美味鲜酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现营收15.6 亿元、3.3 亿元、2.2 亿元、3.4 亿元，同比分别变化-3.7%、-0.1%、+10.1%、-14.5%，受需求及行业竞争加剧影响，除食用油外的其他调味品均有所下滑；分区域看，24H1 美味鲜主营收入在东部、南部、中西部、北部分别为6.1 亿元、9.6 亿元、5.2 亿元、3.5 亿元，同比分别变动+3.1%、-4.1%、-6.4%、-10.4%。截至二季度末公司经销商数量合计2285 个，地级市开发率为95%，区县开发率达70%，上半年经销商净增加201 个，增量以中西部、北部区域为主。


　　成本红利及供应链效率提升，费投扰动盈利能力。24Q2 公司毛利率为36.2%，同比提升3.6pct，其中美味鲜毛利率为36.9%，同比提升4.2pct，主要系原材料采购单价、供应链精益化带来的生产费用及物流成本下降影响；费用端，24Q2 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为14.8%、7.8%、3.7%，同比分别提升6.4pct、1.5pct、0.1pct，销售费用增长较快主要是美味鲜渠道改造、加大费投影响，管理费用增长主要受薪酬支出及咨询费用等影响；综合影响下24Q2 公司、美味鲜净利率分别为10.9%、11.4%，盈利能力受费投扰动。


　　业绩承压不改长期潜力，期待下半年改革成效。2024 年是三年战略期的开局之年和蓄势之年，公司强调持续聚焦调味品主业，严格以战略为指引，坚定落实各项业务举措，当前业绩承压不改其长期潜力。展望下半年，公司持续围绕年度规划推行，同时积极总结二季度渠道问题，在提高营销组织队伍建设、经销商分级管理、费投效率、品类结构等方面进一步改善优化。


　　投资建议：随着美味鲜三年战略规划明确，股权激励落地，公司基本面向好空白市场开发及渠道下沉有望贡献重要收入增量，借助渠道优势，产品组合　　持续完善，盈利能力亦有望稳步提升。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为7.3、9.2、11.1 亿元，EPS 分别为0.93、1.17、1.41 元，对应24-26 年估值分别为21、17、14 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、需求恢复不及预期、原材料价格波动、渠道扩展不及预期、改革进度不及预期、食品安全问题。

□.刘.鹏./.罗.丽.文    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司