华明装备(002270)：电力设备业务经营稳健 间接出口有望贡献增量

事件:


　　华明装备2024 年8 月9 日发布2024 年半年度报告：2024H1，公司实现营收11.2 亿元，同比+23%；归母净利润3.1 亿元，同比+10%；扣非归母净利润2.9 亿元，同比+15%；销售毛利率47.8%，同比-6.6pct；销售净利率28.4%，同比-3.6pct。


　　其中，2024Q2，营收6.7 亿元，环比+48%，同比+35%；归母净利润1.9亿元，环比+48%，同比+11%；扣非归母净利润1.7 亿元，环比+33%，同比+9%；销售毛利率44.6%，环比-7.8pct，同比-12.1pct；销售净利率28.3%，环比-0.3pct，同比-6.0pct。


　　投资要点:


　　电力设备回归稳健增速，电力工程业务营收快速增长但利润贡献有限。2024H1，公司实现电力设备营收8.3 亿元，同比+8%，毛利率59.6%，同比+0.4pct；电力工程营收1.8 亿元，同比+532%，毛利率7.8%，同比-2.1pct；数控装备营收0.8 亿元，同比-5%，毛利率14.4%，同比-6.4pct。从盈利能力看，电力设备业务是公司主要盈利来源，该业务增速回归到10%以内的常态增速。尽管电力工程业务营收大幅增长，但营收规模及毛利率较低，对利润贡献有限。


　　公司期间费用率持续下降，保持高分红。2024H1，公司销售期间费用率14.8%，同比-4.4pct。其中，销售费用率7.5%，同比-1.8pct；管理费用率5.4%，同比-1.3pct；研发费用率2.8%，同比-1.2pct。


　　2024H1，公司分红2.4 亿元，股利支付率77%。


　　电力设备国内业务有望维持稳健，间接出口有望贡献新增量。随着全社会用电量的增长，发电装机容量和电网投资建设保持了持续增长，国内业务有望维持稳健增长。世界能源结构转型以及欧美电力投资加速等拉动了变压器的海外需求，也给公司带来了新的发展和机遇，包括公司直接出口和间接出口。尤其是，随着国内变压器企业出海，带动公司间接出口快速增长，2024H1 公司间接出口0.84亿元，同比+40%。


　　盈利预测和投资评级： 公司是国内分接开关龙头企业， 预计2024-2026 年公司有望实现营业收入24/28/32 亿元，同比增速分别为+24%、+15%、+15%；归母净利润为6.5/7.7/9.1 亿元，同比增速分别为+20%、+18%、+18%，当前股价对应PE 分别为26X、22X、19X。由于国内电力设备业务回归常态增速，海外业务处于稳步开拓期，我们下调公司评级为“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，海外市场拓展不及预期，特高压产品应用推广不及预期，国网投资不及预期。

□.李.航./.王.刚    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司