新凤鸣(603225)：涤纶长丝主业景气度有望上行 龙头强化一体化布局

核心要点：


　　涤纶是一种重要的化学纤维，上游涉及原油炼化，下游主要为纺服涤纶是化学纤维中的第一大品种，其中涤纶长丝占涤纶产量的比重高。涤纶按长度可分为涤纶长丝和涤纶短纤，涤纶长丝主要指长度为千米以上的丝，涤纶短纤是几厘米至十几厘米的短纤维，主要由涤纶长丝束经切断制得。我国涤纶长丝产量占国内涤纶总产量的80%以上，占国内化学纤维的产量比重约为66%。按照生产工艺分类，涤纶长丝的主要品种包括预取向丝（POY）、拉伸变形丝（DTY）、全拉伸丝（FDY）。


　　涤纶又称聚酯纤维，是以PTA（精对苯二甲酸） 和MEG （乙二醇）为原料缩聚而成的聚酯经纺丝所得的合成纤维。PTA 的原料源头是原油，原油经加工生产获得石脑油，再经过一定工艺过程提炼出对二甲苯（PX）。


　　PX 经过液相氧化生成粗对苯二甲酸（TA），再经过加氢精制、结晶、分离、干燥等工序生产出精对苯二甲酸，即PTA。PTA 用于生产聚酯（PET，聚对苯二甲酸乙二醇酯）。聚酯通过熔体直纺或者切片纺生产涤纶长丝。


　　涤纶长丝作为涤纶的主要品种，从其下游各领域消费占比来看，服装和家纺分别占比52%和33%，是其主要应用领域。


　　涤纶长丝行业供需格局有望向好，盈利能力有望提升2024、2025 年我国涤纶长丝新增产能增速预计下降，供给格局有望改善。


　　根据百川盈孚，2023 年涤纶长丝新增产能较高，达到477 万吨，增速约为12%。2024 年其扩产速度预计明显放缓，预计为90 万吨，增速约为2%。


　　2025 年预计新增产能125 万吨，增速约为3%。预计涤纶长丝投产高峰期已过，未来国内涤纶长丝行业将会有序扩张。


　　需求端，内需方面，2024 年1-6 月，我国涤纶长丝表观消费量1669 万吨，相较于2023 年增长32.1%。外需方面，近年来，受到下游纺织服装行业逐步向东南亚、印度等地区转移的影响，我国涤纶长丝出口量整体呈现增长态势。但2024 年1-6 月，受印度BIS 认证以及近期海运成本的上升的影响，我国涤纶长丝出口量同比下降10.4%。中长期来看，由于海外新兴纺服生产地区缺乏相关产业设施配套，故我国涤纶长丝的出口预计仍然具备较好的增长潜力。


　　终端纺服需求方面，国内纺织服装需求较为稳健，美国服装去库存或将接近尾声，从而有望拉动涤纶长丝的需求，未来涤纶长丝的景气度有望上行。


　　公司是涤纶长丝龙头企业，强化一体化布局


　　公司是国内领先的涤纶长丝、短纤生产企业。公司已拥有涤纶长丝产能740万吨，涤纶长丝的国内市场占有率超过12%，在国内民用涤纶长丝行业排名第二。公司预计将在2024 年新增40 万吨涤纶长丝，2025 年新增65 万吨差别化长丝。公司已拥有涤纶短纤产能120 万吨，是目前国内短纤产量最大的制造企业。


　　公司努力完善上游产业链，积极推进PTA 等项目建设。公司PTA 实际总产能已达到500 万吨。公司独山能源项目所生产的PTA 产品大部分自供给公司的涤纶长丝生产基地。公司在有效自供PTA 原料的基础上灵活把　　握部分PTA 对外销售的量，从而更好地去了解PTA 市场行情。公司还规划了540 万吨的PTA 扩产项目，预计到2026 年上半年，公司PTA 产能将达到1000 万吨。


　　公司工艺技术先进，有望带来降本空间。公司独山能源PTA 一二期项目选用行业领先的英国BP 公司最新一代PTA 工艺技术和专利设备，同传统PTA 技术相比可减少95%固废，65%温室气体及75%的废水排放。公司独山能源规划的PTA 三期项目采用KTS 公司PTA P8++技术，该技术在物耗、能耗、产品性能等方面表现优异。


　　公司产品向差别化方向发展。公司作为聚酯头部企业，努力提高产品差别化率，提升公司产品综合竞争力。根据公司2023 年年报，公司仿棉、超细旦DTY、特黑/军绿/灰色丝等品种实现量产，全年长丝差别化率大幅提升。


　　公司进军印尼炼化项目，强化一体化布局。公司通过全资子公司罗科史巴克，持有泰昆石化15%的股权。泰昆石化将作为实施主体建设印尼北加炼化一体化项目。项目的主要产品包括200 万吨/年对二甲苯（PX）。该项目PX 的生产有利于保障公司PTA-聚酯产业链的原料供应，强化产业链一体化布局。


　　投资建议


　　涤纶长丝行业供需格局有望向好，盈利能力有望提升。公司作为国内涤纶长丝龙头企业，具有规模优势、工艺技术等优势，有望在行业景气度向好中充分受益。此外，公司扩产PTA、进军海外炼化项目布局PX，强化产业链一体化布局。我们预计公司2024-2026 年营收分别为645、703、746 亿元，归母净利润分别为18.20、22.99、24.59 亿元。截至2024 年8 月5 日收盘，公司股价对应的PE 分别为10.5、8.3、7.8 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。


　　风险提示


　　原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进度不及预期、行业竞争加剧等风险。

□.顾.华.昊    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司