牧原股份(002714)：创新助力成本优势 穿越周期稳健增长

生猪养殖龙头，布局猪肉产业链一体化。公司于1992 年成立，2012 年开始省外扩张，专注养猪30 余年；2020 年开启屠宰业务，目前已形成集饲料加工、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工等环节于一体的猪肉产业链。公司生猪养殖规模快速增长，年出栏量自2018 年的1101 万头增长至2023 年的6382 万头，2023 年市占率达到8.8%，排名全国第一。


　　猪价开启上行周期，养殖利润可期。2023 年以来行业15 个月亏损，企业现金流压力较大，叠加冬季非瘟疫情影响，被动及主动母猪去化幅度较为充分；2024Q2 起，母猪去化传导的供应量下滑开始体现，猪价开启上行周期，8 月1 日，生猪价格达到10.43 元/kg，相比年初上涨32.8%。由于原料价格下行、企业降本增效效果体现，2024Q2 以来养殖企业成本较快下行，猪价和成本“剪刀差”扩大，企业养殖利润有望表现出更大的弹性。


　　科技赋能效率提升，成本优势稳固。公司头均盈利年平均领先行业近100元/头，具备显著的成本优势，这依赖于：1）在饲料上，公司充分发挥规模采购优势，且注重饲料营养研究，研发智能饲喂系统，应用低蛋白日粮；2）育种上，建立二元回交育种体系，保持杂交优势，降低种猪成本和疾病风险；3）智能化应用上，推动猪舍迭代创新（开发四层空气过滤和精准通风系统），运用信息化系统，进行环境控制和精细化管理，提升人工养殖效率和猪群健康水平。公司始终坚持研发创新，信息化、智能化等多维度提升生产管理效率，有望持续推进实现成本向下600 元/头的目标，保持成本领先优势。


　　公司有望实现长期稳健发展。公司屠宰业务坚持精细化运营，产能利用率持续提升，有望实现较快增长；养殖业务坚持稳步高质量发展，土地储备充足，并积极探索楼房养殖模式，进一步提升单位土地储备养殖容量。公司规模稳健增长下，资本开支需求下降，资产负债率预计稳步下行，分红率有望提升。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入1283.8/1296.2/1289.0 亿元，归母净利润分别为181.2/200.6/206.6 亿元，8 月9 日收盘价对应2024-2026年PE 分别为13.1/11.8/11.5 倍，考虑到公司生猪养殖业务，行业地位和成本优势稳固，预计充分受益于猪价上行周期，我们维持公司“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险、动物疫病风险、极端灾害风险、成本下降不达预期风险

□.余.剑.秋    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司