宏川智慧(002930)：石化仓储龙头聚焦核心主业 稳健并购实现强者恒强

投资要点


　　宏川智慧是一家仓储物流综合服务提供商，主要为境内外石化产品生产商、贸易商和终端用户提供仓储综合服务及其他相关服务。公司从2012 年开始陆续收购及自建储罐和化工仓库产能，截至2023 年末，公司运营罐容总计 500.31 万立方米，是国内较大的民营化工仓储企业。公司作为龙头石化仓储企业，不断加大研发投入，持续并购，罐容、业绩实现稳健增长。储罐业务是公司的主要营业收入来源，2019-2023 年占比分别为94%/96%/90%/88%/88%；公司仓储基地/库区主要布局在华东和华南区域，2023 年公司华东地区收入占比约80 %。公司股权结构比较稳定，公司实控人林海川直接持有公司4.56%的股权，并和妻子潘俊玲合计间接持有48.54%的股权，外资持股占比超15%。


　　我国是石化产品生产和消费大国，石化产品的生产和消费存在区域不平衡，叠加上游产业集群趋势带动石化仓储需求提升。受石化行业下游需求疲软和原材料价格上涨等因素影响，2023 年我国石化物流需求下降，2023 年我国危化品物流市场规模约2.38 万亿，同比下降1.1%。但我国乙二醇的产量持续走高，2017-2023 年CAGR 增速为17.3%，成品油产量仍高于消费量，醇类产品产量整体增长，仍为石化仓储需求提供一定支撑。基于散装液体化学品市场供需两侧地域差异特征显著，加之我国各大型炼厂均布局于沿海地区，以及水路运输相较于道路、铁路所具有独特优势，近年来道路运输的货运量有所降低。同时受益于我国沿海炼化产能一体化进程加速，近年来水路运输的占比逐步上升，占比从 2018年的 18%增加至2023 年的 22%。


　　行业整体壁垒较高，供给约束明显


　　2018 年起国家环保政策频发，《关于加强滨海湿地保护严格管控围填海的通知》等相关政策对沿海石化码头及仓储基地建设形成较大制约，并且石化仓储行业专业化程度较高，资源、资质、建设周期壁垒显著。在当前日益严格的环保政策和审批政策下，优质岸线资源更加稀缺，在此情况下，行业集中度较低，头部企业强者恒强，宏川智慧2023 年实现运营储罐罐容总计500.31 万立方米，在全国占比约11.5%，民营企业中市占率显著领先。


　　公司储罐收益稳健提升，化工仓库业务打造第二增长曲线。储罐业务收益由罐容、出租率和价格决定。根据公司最新公告，公司目前总罐容超过518 万立方米，2023 年实现仓储综合及中转服务收入14.98 亿元，同比增长24%。2022 受宏观经济影响，叠加福建港能“港丰石化仓储项目”二期工程投入运营后的效益暂未充分释放，出租率有所下滑，但2023 年公司整体出租率有所回升。储罐租金的定价主要依据租期长短以及租赁模式。按客户存储产品特性划分的包罐和拼罐模式，根据公司加权罐容和储罐业务出租率，我们测算出2023 年储罐租金约为44.35 元/月/立方米，2015-2023 年租金年复合增速约5%。


　　盈利预测与估值


　　宏川智慧作为行业龙头，码头储罐与化工仓库双赛道并进发展，罐容持续扩张，市占率有望实现进一步提升。我们预计2024-2026 年归母净利润分别为2.38、3.05、4.18 亿元，对应 PE 分别为22.1、17.3 和12.6 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示


　　外部宏观经济影响下需求不及预期、生产安全风险、并购不及预期

□.李.丹./.张.梦.婷    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司