康恩贝(600572)：国资入主 聚焦主业 着力打造浙江省中医药健康产业主平台

投资要点


　　纳入国资体系，混改方案落地，聚焦主业，轻装上阵：2020 年7 月公司正式纳入省国贸体系后，积极探索推进国有民营混合所有制改革。2021、2022 年公司先后完成兰信小贷公司、珍视明、迪耳药业等少数股权的转让处置，“瘦身强体”效果明显，历年来不利因素基本消化完毕。2023 年，公司实现营收67.33 亿元（+12.21%，同比增长12.21%，下同），归母净利润5.92 亿元（+65.19%），扣非归母净利润5.54亿元（+14.6%）。


　　扎实推进“大品牌大品种”工程，核心产品稳定放量，多品牌集群带来稳健增长动力。2023 年公司有17 个品种系列年销售收入过亿元，过亿品种数量较2022 年增加2 个。“康恩贝”肠炎宁系列2023 年销售收入近13 亿元，其中颗粒剂增速亮眼，公司持续加大医学线投入，随着肠炎宁颗粒在院端市场的开拓以及肠炎宁的二次开发，肠炎宁品类有望向着15 亿元目标持续迈进。前列康品牌已成为前列腺用药品类的优势品种，“金笛”复方鱼腥草合剂销售收入2022 年重回增长赛道。中药处方药板块，2023 年，“至心砃”麝香通心滴丸加快等级医院的开发和潜力医院上量，“天保宁”银杏叶系列市场份额稳定，“金前列康”黄莪胶囊等梯队产品增长良好。


　　此外，中药饮片及中药保健品增速亮眼。2023 年，全品类中药的收入占总营收比为54.49%，未来有望进一步提升。


　　特色化学药、特色健康消费品齐头并进，研发增强发展新动能：处方药产品医学价值不断增强，在新版基药目录调整的预期下，“至心砃”麝香通心滴丸等处方药品种有望带来业绩弹性，此外，“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片收入稳步增长，“金艾康”汉防己甲素解除医保限制后具有销量弹性。健康消费品因疫后康复需求，收入稳定增长。新产品储备层面，创新中药黄蜀葵花口腔贴片通过谈判被纳入2023年国家医保目录，省内首个中药改良型新药“清喉咽含片”注册申请获受理，利培酮口服溶液药品注册批件获批，同时公司加大对老产品的二次开发，为中长期增长注入动力。


　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年的归母净利润为7.08/8.08/9.19 亿元，对应当前市值的PE 为16/14/12X。公司持续夯实核心产品的市场份额，拓展产品管线，未来有望内生增长与外延整合齐发力。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：医药行业政策风险；市场竞争加剧风险；成本上涨风险等

□.朱.国.广    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司