萤石网络(688475)：2024Q2盈利能力短期承压 智能入户业务实现高增

事件：2024 年8 月9 日，萤石网络发布2024 年半年度报告。2024H1公司实现营收25.83 亿元（+13.05%），归母净利润2.82 亿元（+8.88%），扣非归母净利润2.77 亿元（+9.89%）。


　　2024Q2 收入实现双位数增长，2024H1 智能入户业务实现高增。1）分季度看，2024Q2 总营收13.47 亿元（+11.70%），实现较快增长或系产品竞争力提升、渠道持续拓展叠加业务结构优化的共同助力；归母净利润1.56 亿元（-6.55%），出现小幅下滑。2）分产品看，2024H1 公司智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、配件产品、其他智能家居产品、物联网云平台分别实现营收14.44 亿元（-4.42%）、3.28 亿元（+68.97%）、0.55 亿元（+273.34%）、1.90 亿元（+98.84%）、0.55 亿元（-40.54%）、4.95 亿元（+29.97%），其中智能入户业务作为公司第二增长引擎，随着新产品推出、品牌心智逐步建立实现高增；智能服务机器人业务收入则表现亮眼。3）分地区看，2024H1 公司内、外销收入分别为17.35 亿元（+6.35%）、8.49 亿元（+29.86%），境外营收占比升至32.85%（+4.25pct），外销快速增长主要受益于海外销售渠道的拓展及数字营销的铺开。


　　2024Q2 盈利能力短期承压，期间费用控制合理。1）毛利率：2024Q2毛利率43.91%，同比-0.70pct，或系受到智能家居产品毛利率下降（2024H1 同比-0.95pct）的拖累。2）净利率：2024Q2 净利率11.62%，同比-2.26pct，降幅大于毛利率，主系所得税费用率涨幅较大所致。3）费用率：2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为14.38/3.20/15.95/-1.36%，分别同比-0.49/-0.19/-1.20/+1.33pct，公司期间费用率整体控制较为合理。


　　渠道端国内外同步推进，发布多款融合AI 技术的智能化新品。1）渠道端：国内市场，公司持续加大电商平台布局，2024H1 主流销售产品的电商业务出货占比超40%（不包括专业客户渠道），线下五金渠道成为新的收入增长点；海外方面，公司着重发展线下连锁KA 渠道，拓展经销商、街边店、电工五金等分销渠道，同时积极发展数字营销及电商业务，提高消费者触达效率。2）产品端：2024H1 公司发布包括带屏视频通话摄像机S10、TAMO 宠物看护摄像机、搭载云端大模型的AI 三摄全自动人脸视频锁DL60FVX Pro 以及AI 代理家庭助理机器人RK3 等不同品类的多款新品，进一步推动公司各类智能设备与AI 技术模型的深度融合。


　　投资建议：行业端，伴随 AI 交互式大模型技术快速发展，智能家居正在走向自主感知、自主反馈、自主交互、自主控制的阶段，未来以人为中心的个性化智能服务阶段有望加速到来。公司端，AI 核心技术赋能下“现金牛”智能家居摄像机业务不断推新，智能入户业务持续高速发展，并积极布局智能服务机器人业务，物联网云平台智能化升级持续推动且业务韧性显著；智能家居+物联网云平台双主业稳步发展，共同助力公司收入业绩提升。我们预计，2024-2026 年公司归母净利润为 6.63/7.91/9.67亿元， 对应 EPS 为0.84/1.00/1.23 元， 当前股价对应 PE 为34.32/28.76/23.52 倍。维持 “买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动、新品研发不及预期、渠道拓展不及预期等。

□.孟.昕./.赵.梦.菲./.金.桐.羽    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司