金石资源(603505)：二季度价格淡季不淡 下半年或迎量价齐升

公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收11.2 亿元，同比+100.2%；归母净利润1.68 亿元，同比+32.5%；扣非归母净利润1.69 亿元，同比+34.0%。单季度看，2024Q2 公司实现营收6.7 亿元，同比+72%，环比+50%；归母净利润1.1 亿元，同比+17%，环比+77%，扣非归母净利润1.1 亿元，同比+16%，环比+76%。业绩同比增长主因包头“选化一体”放量，环比大增主因一季度淡季产销量基数较低。


　　Q2 单一矿产销量受停产影响同比下滑，包钢选化一体项目贡献业绩增量。单一矿：二季度公司萤石精矿产/销量分别达12.7/10.5 万吨，同比分别-18%/-23%，Q2 萤石市场均价3664 元/吨，同比+17.6%，环比+10.5%；产销量同比下滑主因常山金石岩前矿5 月7 日停产所致，该矿山单月产量约5000-6000吨，截至8 月7 日已实现复产；伴生矿：二季度金鄂博无水氟化氢实现产/销量分别为2.88/2.5 万吨，环比分别+21.0%/+4.2%，Q2 无水氢氟酸市场均价10750 元/吨，同比+12.9%，环比+10.3%；实现萤石精粉销量4.25 万吨（不含自用）；锂云母矿：二季度实现锂云母精矿产/销量分别为0.81/0.18 万吨，环比分别-14.7%/-67.9%。


　　萤石矿山专项整治导致Q2 价格淡季创新高，看好Q4 旺季价格弹性。3 月国家矿山安全监察局发布《关于开展萤石矿山安全生产专项整治的通知》，推动萤石矿山安全生产秩序稳定向好。过往价格表现来看，二三季度通常萤石价格表现偏弱，四季度通常反弹，主要由于四季度北方低温导致矿山供给减少所致，2017-2022 年，四季度萤石价格仅有2019、2020 年小幅下滑，剔除该年份后，萤石四季度均价环比增加244-835 元/吨。年内萤石矿山专项整治或导致中小矿山产能出清，二季度萤石价格呈现淡季不淡行情，近期虽略有回调，但在供给收缩背景下，我们依旧看好四季度旺季的价格表现。


　　监管趋严加速中小产能退出，萤石供需格局有望长期向好。关于本轮政策对供给端的影响，我们通过格局进行展望：根据中国矿业联合会《中国萤石行业报告（2023）》，截至2023 年3 月，全国单一型萤石矿山共688 座，其中核定5 万吨以下/5-10 万吨/10 万吨以上的矿山数量占比分别为79.7%/14.5%/5.8%；另外我们梳理了内蒙古、浙江、河南、福建、湖南五大省份和自治区2010-2011 年萤石矿开采总量分配情况表，1 万吨以下/1-5 万吨的矿山产能占比分别为27%/53%，供给呈现明显小散乱格局，本轮专项整治或将加速落后中小型矿山退出，萤石供需格局有望长期向好。


　　投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为7.18/12.4/14.6 亿元，分别对应PE 为21.4/12.4/10.5 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品价格波动，产能建设不及预期，海外萤石供给增加风险。

□.杨.义.韬    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司