盐津铺子(002847)：短期盈利承压 势能依旧向上

事件：公司发布2024 年半年报。2024 年上半年，公司实现收入24.59 亿元，yoy+29.84%；归母净利润3.19 亿元，同比增长30%；扣非归母净利润2.73 亿元，同比增长17.96%。2024 年2 季度，公司实现收入12.36 亿元，yoy+23.44%；归母净利润1.6 亿元，同比增长19.11%；扣非归母净利润1.35 亿元，同比+1.58%。


　　收入端，新品&渠道持续放量，拉动收入高增。分产品看，24H1，公司辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/蛋类零食/薯类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁分别实现营收8.98/3.42/3.24/2.39/2.21/2.10/1.83 亿元，分别占比36.52/13.90/13.18/9.71/8.99/8.53/7.44/1.73%，分别同增25.81/12.60/11.83/150.54/39.34/95.98/44.01%。分地区看，24H1，公司华中（含江西）/华南/西南+西北/华东/华北+东北及其他/线上电商分别实现营收8.52/3.33/3.26/3.14/0.54/5.80 亿元，分别占比34.64/13.56/13.25/12.77/2.19/23.59%，分别同增22.50/17.85/21.41/39.21/74.51/48.40%。


　　利润端，成本红利延续，股份支付费用增加，利润短期承压。2Q24，公司毛利率为32.96%，同比-3.08pcts，预计主要系产品结构和渠道结构调整影响。2Q24，公司销售/管理/研发/财务费用率为13.53%/4.79%/1.82%/0.25%，同比+2.05/+0.67/-0.28/-0.21pcts，预计主要受渠道架构调整和股份支付费用影响。综上，2Q24，公司净利率为12.99%，同比-1.09pcts，盈利能力短期承压。


　　渠道、新品持续放量，未来展望积极。收入方面，短期维度，零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量，中期维度，公司布局新品类全渠道，品类聚焦+品牌营销有望推动定量流通渠道发展超预期。长期维度，布局上游+规模效应保障核心品类成本领先，核心品类皆有培育空间。利润方面，公司核心品类伴随渠道同步成长，规模效应进一步凸显，公司利润率有望进一步提升。


　　盈利预测：我们预计公司24-26 年营收分别为53.23/66.10/80.73 亿元，净利润分别为6.66/8.51/10.70 亿元。维持“买入”评级。


　　风险提示：渠道开拓不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。

□.晏.诗.雨./.熊.欣.慰./.范.劲.松    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司