萤石网络(688475)：海外市场加速开拓 云平台、智能入户业务延续成长

投资要点


　　萤石网络发布2024H1 业绩：


　　2024H1 营收25.83 亿元（同比+13.05%），归母净利润2.82 亿（同比+8.88%），扣非归母净利2.77 亿（同比+9.89%）；其中2024Q2 单季度营收13.47 亿（同比+11.64%），归母净利润1.56 亿（同比-6.64%），扣非归母净利润1.55 亿（同比-4.01%）。


　　Q2 利润差异分析：1）24Q2 所得税为845 万、23Q2 为-1122 万，差额接近2000万，单看Q2 利润总额同比增速为+6%。2）24Q2 财务费用为-1829 万，23Q2 为-3240 万，我们判断其中差额主要与汇兑收益减少有关。因此剔除非经营性因素，我们认为公司24Q2 利润率同比仍然稳健。


　　分业务：智能入户与云平台业务增速亮眼，智能服务机器人实现突破


1）智能摄像机：24H1 营收14.43 亿元（同比-4.42%），收入占比55.88%，毛利率39.41%（同比-0.16pct），预计主要受消费力不足影响表现相对疲软。2024 上半年推出多款新品如带屏视频通话摄像机S10、超级夜景室外云台H8x 系列、TAMO 宠物看护摄像机等，继续保持在该类产品领先的市场地位2）智能入户：24H1 营收3.28 亿元（同比+68.97%），收入占比12.70%（同比+4.20pct），2024 年推出搭载云端大模型的AI 三摄全自动人脸视频锁DL60FVXPro 等多款新品，产品矩阵不断丰富，成为智能家居部分的第二增长曲线，收入占比持续攀升，景气度延续。


　　3）其他智能家居产品（含智能服务机器人）：24H1 营收1.10 亿元（同比+18.20%），收入占比4.27%（同比+0.19pct），其中智能服务机器人实现了小规模上市的初步突破，收入达到0.55 亿元（同比+273.34%），未来发展前景广阔，潜力较大。


　　4）云平台：24H1 营收4.94 亿元（同比+29.97%），收入占比19.15%（同比+2.49pct），毛利率76.13%（同比+0.97pct），萤石云已升级为全球领先的视觉物联网云平台，营收持续高增，收入占比提高。


　　5）配件：24H1 营收1.89 亿元（同比+98.84%），收入占比7.35%，毛利率4.98%。


　　海外业务高速增长，国内业务保持稳健


　　24H1 境内/境外营收分别为17.35/8.49 亿元，分别同比+6.35%/+29.86%，境外营收延续靓丽表现。2024 年上半年公司因地制宜，有侧重的发展海外线下连锁KA渠道，拓展多种分销渠道，积极开展数字营销和电商业务，品牌影响力进一步提高，看好公司后续出海业务的发展。


　　智能家居产品分渠道：线上攀升，线下稳健


　　24H1 智能家居产品的线下/线上营收分别为16.36/4.36 亿元，同比+6.70%/+21.01%，线上收入占比同比提升2.01pct 到21.02%，其中线上B2C/电商自营营收同比+40.1%/-13.1%，线下经销商/专业客户/直营店营收分别同比+15.7%/-35.9% /+264.5%，新拓展的五金渠道成为新的收入增长点。


　　费控情况较好，研发投入加大


　　毛利率&净利率&费用率：24H1 毛利率为43.34%（同比+0.38pct），24Q2 为43.91%（同比-0.70pct），24H1 归母净利率10.70%（同比-0.31pct），24Q2 归母净利率11.62%（同比-2.27pct），24H1 销售、管理+研发费用率分别为14.61%/19.65%，同比+0.69%/+0.24%，其中24Q2 销售、管理+研发费用率分别为14.38%/19.16%，同比-0.49%/-1.38%。


　　盈利预测与估值


　　预计公司24-26 年收入55.26 亿（+14.18%）、64.66 亿（+17.02%）、74.2 亿（+14.74%），归母净利润6.86 亿（+21.82%）、8.04 亿（+17.2%）、9.29 亿（+15.6%），对应PE 为33.16X、28.3X、24.48X。公司作为智能家居+云平台双主业稀缺标的，主业智能摄像机稳居行业龙头，智能入户、云平台、智能家居产品等增长亮眼，支撑第二第三成长曲线，且在产品&渠道&供应链持续优化下推动盈利能力稳步向好，维持“买入”评级。


　　风险提示：智能家居业务拓展不及预期，行业价格竞争加剧

□.史.凡.可./.傅.嘉.成    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司