百亚股份(003006)点评：Q2表现超预期 多重增长逻辑全面加速兑现！

公司发布24年中报，表现超预期：24 年上半年公司实现收入15.32 亿元，同比增长61.3%，归母净利润1.80 亿元，同比增长36.4%；24Q2 单季度收入7.67 亿元，同比增长79.6%，归母净利润0.77 亿元，同比增长49.4%。


　　电商高势能持续+全国化扩张加速推进+核心五省稳健增长+大单品红利延续+进取的管理团队，多重成长逻辑加速兑现，自由点品牌份额有望加速提升，中长期成长动能充沛！


　　电商：品牌势能由抖音外溢至天猫、拼多多等，多平台发力推动Q2 电商收入加速。24 年上半年公司电商收入6.53 亿元，同比增长176.0%，其中Q1、Q1 电商收入分别同比增长150.5%、201.0%。公司凭借差异化产品卖点、积极的渠道投放、战术打法顺应平台趋势持续迭代升级等，成功在抖音平台培育强大的品牌势能，自23 年下半年以来自由点品牌在抖音持续位列第一名。24 年以来，抖音品牌流量逐步外溢，且公司电商内部进行组织架构调整，积极发力其他电商平台，除抖音外，天猫、拼多多等平台快速放量。根据公司公众号披露，618 大促期间公司电商全渠道表现靓丽，其中抖音持续排名第一，天猫排名提升至第二。考虑公司品宣费用持续投放+益生菌大单品持续放量+品牌势能流量提升+天猫等平台开始发力，预计公司电商收入增长红利延续。


　　线下核心市场：川渝等五省优势稳固，稳健增长提供利润基本盘。24 年上半年公司川渝地区实现收入3.76 亿元，同比增长11.1%，云贵陕地区实现收入2.42 亿元，同比增长19.8%。


　　公司续深耕川渝云贵陕核心市场，在川渝市占率排名第一、云贵陕排名第二。受益于产品结构升级，24 年上半年公司川渝地区毛利率同比提升6.8pct 至58.5%，云贵陕地区毛利率同比提升6.2pct 至58.6%。公司在核心五省优势稳固，高市场份额享受高净利率，核心五省提供利润基本盘，以支撑公司持续发力电商渠道及推进线下全国化扩张。考虑五省持续推进产品结构升级及云贵陕份额仍有较大提升空间，预计核心五省收入将稳健增长，且盈利能力持续改善。


　　线下外围省份：全国化扩张进程加速推进，高增长势能有望延续。24 年上半年公司外围地区实现收入1.92 亿元，同比增长65.6%。自23Q2 进行组织架构调整后，23 下半年以来全国化扩张逻辑已在报表端逐步兑现，外围地区收入已经连续四个季度实现同比高增。展望下半年，公司持续加快外围省份市场拓展节奏，重点锁定广东、湖南、湖北、江苏、河北等省份作为重点区域，且从核心五省向外围地区输送优秀渠道人才，全国化扩张逻辑持续兑现，外围市场高增长红利有望延续。


　　产品：“益生菌”大单品红利延续，助力拉新及毛利率提升。24 年上半年公司毛利率为54.4%，同比提升6.8pct，电商、线下核心五省、外围市场毛利率均同比提升显著，主要受益于益生菌大单品红利推动下的产品结构升级。22 年公司推出定位“大健康”的“敏感肌”系列产品，23 年5 月推出“益生菌”系列产品，成功打造“爆品”，产品基本盘实现蜕变，24 年5 月又推出“益生菌pro“系列，拓展新锐白领及资深中产等高消费力人群。24 年上半年公司 “大健康”系列收入占比已提升至42.3%，“大健康”系列产品定位中高端，收入占比提升推动毛利率显著改善。同时“益生菌”的“销售卖点”更加突出，对于品牌的“拉新”起到较大助力。我们认为，产品基本盘的成功蜕变是公司电商快速起量、线下全国化扩张的基础。


　　高费用投放推动品牌份额快速提升，净利率修复弹性短期难以释放但利润同比依然高增。24 年上半年公司归母净利率为11.7%，同比下滑2.2pct，主要与去年同期基数较高及加大费用投放有关，24 年上半年公司销售费用率为35.3%，同比提升11.1pct。我们认为，当前公司品牌势能持续高增，大单品红利延续，电商、线下全国化扩张逻辑加速兑现，品牌份额快速提升期加大费用投放积极占领消费者心智，虽费用投放致净利率弹性短期难以释放，但高收入增长有望拉动利润亦同比高增。


　　电商高势能持续+全国化扩张加速推进+核心五省稳健增长+大单品红利延续+进取的管理团队，看好公司成长性。考虑公司多重成长逻辑加速兑现，我们上调2024-2026 年归母净利润至3.41、4.32、5.41 亿元（原值为3.18、4.11、5.31 亿元），分别同比增长43.1%、26.8%、25.1%，当前市值对应PE 为27、22、17 倍，考虑公司中长期成长动能充足，维持“买入”评级。


　　风险提示：电商渠道竞争加剧，全国化扩张进程不及预期。

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