百亚股份(003006)：Q2业绩超预期 线上线下同步发力

事项：


　　公司发布2024 年半年报，24H1 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润15.3/1.8/1.7 亿元，YoY+61.3%/+36.4%/+38.6%；24Q2 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润7.7/0.8/0.7 亿元，YoY+79.6%/+49.4%/+50.6%。


　　评论：


　　产品结构优化，外围市场扩张加速。1）分产品看，24H1 卫生巾/纸尿裤/ODM分别实现营收14.1/0.6/0.7 亿元，yoy+68.8%/-5.3%/+21.6%；其中大健康系列产品收入占比42.3%，较同期增长255.2%，带动产品结构持续优化。24 年5 月益生菌Pro 系列产品上市，有望进一步拓展客户边界并提高产品单价。2）分区域看， 上半年电商/ 川渝地区/ 云贵陕地区/ 其他地区分别实现营收6.5/3.8/2.4/1.9 亿元，yoy+176.0%/+11.1%/+19.8%/+65.6%；线上渠道延续高增趋势，核心五省稳健增长，外围市场表现亮眼。根据尼尔森数据显示，自由点品牌卫生巾市场份额在本土卫生巾品牌中排名第二，在川/渝/云排名第一。


　　盈利能力改善明显，加大费投拓展市场。1）24H1，公司实现毛利率54.4%，同比+6.8pcts，或主要系大健康产品占比提升带动盈利能力改善。费用端，公司实现销售/管理/研发费用率35.3%/2.9%/2.1%，同比+11.1/-0.9/-0.6pcts，其中营销类推广费用投入3.68 亿元，同比增长283.1%；综合影响公司归母净利率-2.1pcts 至11.7%。2）24Q2，公司实现毛利率54.4%，同比+6.0pcts/环比+0.1pcts，而归母净利率下滑2.0pcts 至10.0%，或主要系期内销售费用率+10.2pcts 至36.1%。


　　投资建议：公司核心五省竞争优势稳固，外围市场渗透率逐渐提升，广东、湖南、河北等省份经过培育有望持续放量。同时，公司聚焦大健康系列产品，进一步优化产品结构，线上渠道增速有望延续高增态势，推动业绩持续兑现。考虑到公司经营表现超预期，我们预计24-26 年公司分别实现归母净利润3.2/4.2/5.4 元（24-26 年前值为3.2/4.0/5.0 亿元），对应PE 为29/22/17X，参考绝对估值法，给予目标价26.4 元/股，维持“推荐”评级。


　　风险提示：新开发客户市场拓展不及预期，原料成本大幅波动，市场竞争加剧。

□.刘.一.怡    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司