萤石网络(688475)：外销拉动生态升级

公司发布202 4H1业绩：


　　24Q2：营业收入13.5 亿（+11.7%），归母净利润1.6 亿（-6.6%），扣非归母净利润1.5 亿（-4%）。


　　24H1：营业收入25.8 亿（+13.1%），归母净利润2.8 亿（+8.9%），扣非归母净利润2.8 亿（+9.9%）。


　　收入利润总体符合预期。剔除所得税和财务费用影响， EBIT（净利润+所得税+财务费用）Q2 同比+18%，H1 同比+12%


　　收入分析：外销拉动，增速新业务>云服务>摄像头


　　24H1 内/外销收入同比分别+6%/30%，外销延续23 年高增（23H1/2外销收入分别同比+27/23%），且外销收入占比已攀至33%，预计主要得益于海外入户产品导入及渠道拓展。


　　硬件：三重曲线+两大孵化


　　智能家居摄像头：H1 收入同比-4%，参考洛图Q1/Q2 公司内销摄像头线上销额同比-18%/+4%，份额位居行业前二总体稳健。


　　智能入户：H1 收入同比+69%，内销参考洛图24H1 智能门锁行业销量-6%，但公司发力电商直播，618 进入行业销额销量双TOP5，预计显著跑赢行业；外销伴随KA 等渠道的拓展，预计增长翻倍。


　　机器人：H1 收入同比+273%，清洁和助理机器人已实现小规模上市，H1 收入0.55 亿。


　　智能控制+智能穿戴：持续孵化完善版图，7 月公司发布智能健康手表、智能家居AI 主机等新品，生态体系全面升级。


　　软件：AI 技术+萤石云双驱动


　　云服务：H1 收入同比+30%，预计2C 端稳健，2B 端开放平台高增。


　　6 月公司发布蓝海大模型和HomePlayOS，B 端有望贡献更多增量。


　　利润分析：剔除汇兑处改善通道


　　24Q2 毛利率同比-0.7ptc，环比+1.2pct；24H1 毛利率同比+0.4pct；拆分来看，摄像头/入户/机器人/云服务24H1 毛利率分别同比变化-0.2/+8.2/+6.2/+1pct。随着外销占比提升和业务结构优化，毛利率有望持续提升。


　　24Q2 归母净利率11.6%，同-2.3/环+1.5pct；销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.5/-0.2/-1.2/+1.3pct，费投优化仅财务费率上升。24H1汇兑收益和所得税相比同期各影响约2 千万，剔除其影响Q2 EBIT率同比+0.6pct 总体改善，全年维度看所得税会相对平滑。


　　投资建议：维持买入


　　我们的观点：


　　随着AI 技术升级和智能穿戴推出，公司生态体系正式进化为“2+5+N”。硬件端摄像头+入户+机器人三重曲线，产品相继出海兑现成长，软件端云服务AI 赋能下蓄势待发。


　　盈利预测： 我们调整盈利预测，预计 2024-2026 年公司收入56/63/72 亿元（前值 59/71/82 亿），同比+15%/+14%/+13%，归母净利润6.4/7.5/8.6 亿元（前值7.1/8.6/10.2 亿），同比+14%/ +16%/+15%；对应PE 35/31/26X，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　行业需求景气度波动，拓品不及预期，出海拓展不及预期。

□.邓.欣    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司