中国海防(600764)：水声电子防务装备龙头 稳增向好成

核心观点：


　　公司是集电子防务与信息装备研发、制造、系统集成、销售及服务于一体的国内水声电子防务装备核心供应商。背靠中船重工集团，两次资产重组获得水下电子信息业务的相关资产和研制能力。公司在水声电子防务领域领先地位稳固，拥有水声电子防务装备全领域、全产业链科研生产能力，产品广泛应用于各类舰艇等海洋防务装备。同时公司加速布局智慧城市、卫星导航等战略性新兴产业，打造第二增长曲线。


　　核心投资逻辑：（1）水声电子防务装备龙头，受益于海军装备现代化和信息化建设加速，同时新领域水下防务将长期处于战略发展期；（2）复盘美国，水下攻防对抗体系建设有望长期支撑水声电子装备发展。


　　同时水声装备具有“耗材”属性，使用环境恶劣，使用频率较高，维修较频繁且潜在更换需求较大；（3）非水声业务应用领域广阔，有望受益下游产业空间扩展。公司非水声产品涵盖特装电子、智能制造。电子信息等领域，应用场景覆盖广泛，受益新能源汽车、相控阵雷达、卫星导航、智慧城市等下游空间扩展，公司非水声业务有望实现持续稳健增长。（4）我国水下电子信息产业起步较晚，参与企业多为军工科研院所及军工集团。公司背靠我国海军装备业务涵盖面最广泛的大型综合性企业集团，注重关键技术升级和产业化应用，在电子防务装备领域拥有水声电子行业方向上全体系科研生产能力；战略性新兴产业的部分领域也具有一定技术优势和市场地位。


　　盈利预测与投资建议：预计24-26 年EPS 分别为0.48/0.70/0.99 元/股。公司有望受益国防信息化、水下攻防对抗体系建设及非水声业务下游应用扩展，参考可比公司和公司历史估值水平，给予公司25 年30倍的PE 估值，对应合理价值20.94 元/股，维持“增持”评级。


　　风险提示：列装及交付不及预期；政策调整风险；市场开拓不及预期。

□.孟.祥.杰./.邱.净.博./.吴.坤.其    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司