华峰化学(002064)点评：量增利稳致业绩超预期 静待行业复苏弹性显现

公司发布2024 年半年报，业绩超预期。24H1 公司实现营业收入137.44 亿元（yoy+9%），归母净利润为15.18 亿元（yoy+12%），扣非后归母净利润为14.55 亿元（yoy+11%），24H1短期借款同比减少38.85 亿元至18.75 亿元，财务费用同比减少0.48 亿元至-1.22 亿元，业绩超预期。其中24Q2 公司实现营业收入为70.87 亿元（yoy+10%，QoQ+6%），归母净利润为8.35 亿元（yoy+15%，QoQ+22%），扣非后归母净利润为7.99 亿元（yoy+15%，QoQ+22%），财务费用为-1.06 亿元。2024 年上半年公司业绩同比增长的主要原因为：1.公司氨纶和己二酸新产能逐步释放带来产销同比增长；2.规模效应进一步增强，在主营业务价差持续收窄情况下，毛利率较上年同期仅下滑1%。


　　下半年氨纶需求景气有望延续，静待行业复苏公司弹性显现。上半年子公司华峰重庆氨纶实现净利润3.99 亿元。产销方面，根据国家统计局数据，今年上半年全国居民人均衣着消费支出同比增长8.1%，增速较上年同期提高2.7 个百分点；根据卓创资讯数据，24H1 我国氨纶表观消费量约为52 万吨，同比提升26%，需求端呈现高景气。根据百川盈孚价格数据及公司半年报数据，我们测算24H1 公司氨纶销量约为19 万吨，较去年同期约16 万吨提升了18%。价格方面，根据百川盈孚，24H1 国内氨纶40D 的均价价差分别环比去年同期下滑了16%、15%至28002 和11605 元/吨。从近半年的趋势而言，氨纶与原料PTMEG 和纯MDI 的价格几乎单边同向下跌，氨纶价格价差已至历史底部。自6 月以来氨纶价格下行速度已放缓，截至2024 年8月9 日，24Q3 国内氨纶40D 的均价价差分别为26120 和11763 元/吨，价差环比Q2 已小幅修复。下半年将迎来“金九银十”生产旺季，看好公司延续上半年量增态势。中长期而言，行业大面积亏损下，氨纶投产已近尾声，且应用范围扩大叠加添加量的提升，催化氨纶需求持续增长，供需偏紧的局面或逐步显现。公司凭借规模与成本优势，具备穿越周期的能力，待行业盈利能力有所修复时，公司具备较大的业绩弹性。


　　己二酸Q3 价差环比修复，公司产销皆满底部稳固。上半年子公司重庆华峰化工实现净利润6.34亿元。根据百川盈孚，24Q2 国内己二酸均价为9604 元/吨，环比下滑2%，受纯苯价格上行影响，24Q2 价差环比下滑42%至1138 元/吨。截至2024 年8 月9 日，24Q3 己二酸均价价差分别为9373 和1262 元/吨，价差已环比修复11%。目前己二酸仍有部分规划产能，但行业持续亏损下，落地情况有待观察，且国外老旧装置存退出可能，供给端仍需时间整理；己二腈国产化突破带来PA66 放量，己二酸需求端仍存逻辑。公司40 万吨己二酸项目于2023 年9 月投产，规模及成本优势领先同行，在行业底部平均仅约60%的开工率下，仍能保持满产满销状态。


　　投资分析意见：公司是全球氨纶、己二酸和聚氨酯原液主流企业，规模、技术、成本优势显著，未来将深耕行业，强者恒强。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为30.49、38.12、47.65 亿元，对应的EPS 为0.61、0.77、0.96 元，当前市值对应PE 为12X、10X、8X，维持增持评级。


　　风险提示：1）氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格大幅下行；2）氨纶等新项目建设不达预期；3）下游纺织服装需求大幅下滑。

□.宋.涛./.马.昕.晔./.李.绍.程    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司