分众传媒(002027)：利润超预期再显经营韧性；中期分红回报股东

事项：


　　二季度收入符合预期，毛利率提升叠加投资收益较多，利润超预期。公司发布24Q2 财报，单季度实现收入32.4 亿，YOY+10%，QOQ+19%；实现毛利润22亿，YOY+14%，QOQ+31%；对应毛利率68.0%，YOY+2.2pct，QOQ+6.3pct；实现归母净利润14.5 亿元，YOY+13%，QOQ+40%；实现扣非归母净利润12.5亿元，YOY+7%，QOQ+32%。


　　评论：


　　中期分红率58%，股东回报显著。半年度实现现金分红14.4 亿元，对应归母净利润分红率58%，对应扣非归母净利润分红率66%。


　　点位增长：总量YTD+4%，由低线城市、境外区域屏幕扩张驱动。1）电梯电视：低线城市、境外市场、加盟驱动点位年内增长超10%。截止7 月31 日，电梯电视118 万个， YTD+12% 。其中增长较多的是三线及以下城市（YTD+45.3%）、境外（YTD+14.7%）、加盟（YTD+64.7%）。2）电梯海报：


　　年内数量基本稳定。截止7 月31 日，电梯海报195 万个，YTD 持平，境外（YTD+18.8%）、参股（YTD+2.3%）的增长抵消了三线及以下城市的下滑。


　　收入拆分：梯媒稳健、影院复苏；日用消费品行业是经营韧性来源。1）分媒体看，梯媒稳健增长，院线高质量复苏。梯媒收入55 亿元，YOY+7%；院线媒体收入4.5 亿元，YOY+21%，毛利率达到76%。2）分行业：结构和景气度分布变化不大，日用消费品行业广告主预算是经营韧性来源。前三大行业：日用消费行业实现收入38 亿元，占比64%，YOY+14%；互联网实现收入5.2 亿元，占比9%，YOY-16%；汽车交通实现收入4.8 亿元，占比8%，YOY+2%。


　　盈利预测与投资建议：综合考虑有挑战性的宏观环境，和公司的经营韧性，我们调整预期至：24-26 年公司实现收入130/140/150 亿元，YOY+9%/8%/7%（原预测为140/160/179 亿元）；实现归母净利润53/57/61 亿元，YOY+10%/8%/7%（原预测为57/63/70 亿元）。我们认为梯媒行业竞争格局稳固，且下游日用消费品行业广告主预算波动不大，因此在宏观经济有挑战时，公司有望保持较好的经营韧性、巩固优化市占率，进而在后续的复苏中展现更好的弹性。给予24年20xPE 的目标估值水平，对应目标市值1059 亿元，对应目标价7.33 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，点位拓展进度不及预期，海外亏损加大。

□.刘.欣./.廖.志.国./.刘.文.轩    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司