中芯国际(688981)：24Q2消费类客户持续备货 24Q3收入和毛利率指引环比向好

中芯国际港股发布2024 二季度未经审核业绩，24Q2 收入19 亿美元，同比+21.8%/环比+8.6%，超指引上限（环比+5-7%）；毛利率13.9%，同比-6.4pcts/环比+0.2pct，超指引上限（9-11%）。公司表示24Q2 国内外客户拉货需求强于24Q1，消费电子/智能手机等平台驱动增长，公司指引24Q3 收入和毛利率均环比快速增长，晶圆价格预计持续提升。维持“增持”投资评级。


　　24Q2 公司收入和毛利率均超此前指引上限，稼动率环比持续回升。24Q2 收入19 亿美元，同比+21.8%/环比+8.6%，超指引上限（环比+5-7%）；毛利率13.9%，同比-6.4pcts/环比+0.2pct，超指引上限（9-11%）；24Q2 折合8 英寸晶圆出货量211 万片，同比+50.5%/环比+17.7%；产能利用率85.2%，环比+4.4pcts，8 英寸稼动率有所上升，12 英寸稼动率接近满载；折合8 英寸ASP 环比-7.7%，主要系产品组合变动；24Q2 资本支出为22.5 亿美元，环比基本持平。


　　24Q2 需求主要来自消费电子、智能手机等平台，8 和12 英寸晶圆收入均同环比增长。1）按地区：24Q2 中国、美国、欧亚区收入分别占比80%、16%和4%，海外占比有所提升，主要系部分海外客户需要建立安全库存来稳定市场份额，并对冲市场的风险，将下半年一部分货拉到上半年；2）按下游：24Q2 成长动能主要来自消费电子和智能手机平台，其中智能手机收入5.65 亿美元，同比+49%/环比+11%；电脑与平板收入2.35 亿美元，同比-30%/环比-17.5%；消费电子收入6.3 亿美元，同比+68%/环比+25%；互联与可穿戴收入1.94 亿美元，同比+15.6%/环比-9.6%；工业与汽车收入1.43 亿美元，同比-8%/环比+22%；3）按晶圆类型：24Q2 客户拉货较多8 英寸晶圆，8 英寸晶圆收入4.66 亿美元，同比+29%/环比+17%；12 英寸晶圆收入13 亿美元，同比+23%/环比+5.6%。


　　24Q2 客户备货意愿强于24Q1，8 英寸稼动率有所回升，12 英寸稼动率持续满载。公司表示24Q2 客户备货需求高于Q1，消费电子和手机平台需求增长较好，其中BCD 平台，包括PMIC、稳压器、LCD 驱动等销售收入环比增长超20%，射频/CMOS 平台，包括蓝牙、WiFi、接收器、收发器等销售收入环比增长近30%。,公司24Q2 8 英寸产能利用率有所回升，12 英寸产能利用率处于满载状态。展望24Q4 及2025 年，公司表示汽车和工业需求尚未反弹，其他应用市场需求逐步复苏，不过补货效应不会一直持续，后续订单或将和真实需求相匹配。


　　公司指引24Q3 收入和毛利率环比增长向好，24H2 价格持续提升。1）产能和出货量：公司24Q3 指引出货量环比持平但12 英寸占比大幅增加，公司24H1折合12 英寸产能提升1.4 万片/月，指引全年12 英寸产能提升6 万片/月；2）价格：公司指引24Q3 价格环比增长，趋势延续到24Q4，主要系①晶圆供不应求，低价产品减少价格从Q2 开始稳步提升；②24Q2 客户8 英寸拉货较多，但24Q3 8 英寸占比会降低；③12 英寸产能增量会大幅增加；3）24Q3 指引：24Q3 预计收入环比+13-15%至21.5-21.9 亿美元，毛利率环比提升至18-20%。


　　投资建议。客户24Q2 拉货意愿强于Q1，消费电子、手机等贡献主要增长动力，公司8 英寸稼动率逐步回升，12 英寸稼动率维持满载状态。展望24H2，公司指引12 英寸晶圆产能快速开出，晶圆ASP 持续提升，预计24Q3 收入和毛利率均环比稳步提升。结合业绩情况，我们调整2024/2025/2026 年收入至552.1/629.3/701.7 亿元，调整归母净利润至35.5/44.5/56.8 亿元，对应PE为108.8/86.6/67.9 倍，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：产能供过于求的风险，设备交付不及预期，先进制程受制裁的风险，产能扩张不及预期，行业景气度恢复不及预期的风险。

□.鄢.凡./.谌.薇    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司