中材国际(600970)：水泥全产业链出海龙头 高分红价值凸显

水泥工程技术稳居全球第一，运维、装备业务转型加速：公司2021 年收购中材矿山，拓展矿山运维业务；2022 年收购智慧工业，完善水泥运维全球布局；2023年2月份合肥院进入中材国际，公司开始进行装备业务的融合。十四五末，力争实现工程、装备、服务三足鼎立，目前装备、运维占比不足1/3，我们预计运维、装备业务将实现快速增长，考虑到运维、装备毛利率均明显高于工程业务，有助于带动公司整体盈利水平提升。


　　协同集团加速出海，成长空间再打开：2024年2月公司完成增资参股中材水泥，持股比例40%，打造基础建材联合出海共同体，出海优势再加码。


　　现金流改善，分红提升，股息率较高：公司2023年经营现金流超过净利润，改善趋势明显，24-26年分红比例计划在40%基础上每年同增10%，股息率较高且预期会继续有所提升。


　　盈利预测与评级：公司水泥工程技术服务稳居全球第一，装备+运维持续深化，加上股权激励加持，24年业绩有保障。另外公司现金流改善趋势明显，且24-26年分红比例计划在40%基础上每年同增10%，股息率较高，具备吸引力。我们预计公司24-25年EPS分别为1.28和1.45元，给予2024年10-11倍PE，合理价值区间12.75-14.03元（对应24年1.59-1.75倍PB），维持“优于大市”评级。


　　风险提示：宏观经济风险，境外经营风险，汇率风险。

□.张.欣.劼./.郭.好.格    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司