仙乐健康(300791)：24Q2经营平稳符合预期 激励和员工持股目标坚定

事件


　　【24H1】公司实现营业收入19.9 亿元（+28.8%）； 实现归母净利润1.5 亿元（+52.7%）;实现扣非归母净利润1.5 亿元(+55.5%)。


　　【24Q2】公司实现营业收入10.4 亿元(+23.3%)；实现归母净利润0.9 亿元(+27.4%)；实现扣非净利润0.9 亿元(+21.2%）。


　　投资要点


　　收入：24H1 软糖和硬胶囊剂型收入增速亮眼，美洲区和其他地区收入高速增长分产品来看，24H1 软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊/其他剂型/其他业务实现收入8.9/1.4/1.4/4.9/1.4/1.0/0.8/0.1 亿元，同比+26.8%/-17.5%/+13.3%/+60.5%/-14.4%/+70.2%/+315.2%/+270.7%；分地区来看，24H1 中国/欧洲/美洲/其他地区分别实现销售8.3/2.9/7.3/1.4 亿元，同比+4.2%/+13.8%/+65.4%/+185.7%，其中24H1 BF 收入增速56%。


　　盈利能力：经我们测算，内生净利率环比持平维持高位，BF 仍处改善过程中24H1 公司毛利率32.0%(+2.6pct)，净利率6.8%(+1.7pct)，归母净利率7.8%(+1.2pct)。


　　24Q2 公司毛利率33.4%(+2.4pct)，净利率7.9%(+0.6pct)，归母净利率8.8%(+0.3pct)。


　　经我们测算：24H1 扣除摊销2259 万后BF 实际亏损约4200 万，预计下半年某个时间点扭亏；24Q2 内生净利率经测算约12%环比持平、维持高位，预计后续内生净利率有望维持高位。


　　费用率：24Q2 受到一次性费用较多的干扰，管理费用率和销售费用率同比提升24H1 销售费用率7.8%（+0.4pct），管理费用率9.9%（-0.8pct），研发费用率3.4%（+0.4pct），财务费用率1.9%（+0.7pct）。


　　24Q2 销售费用率8.0%（+0.6pct），管理费用率10.2%（+0.4pct），研发费用率3.5%（+0.7pct），财务费用率2.2%（+1.4pct）。


　　24Q2 受到一次性费用较多的干扰，管理费用率和销售费用率同比提升，预计伴随一次性费用干扰的淡化，下半年管理费用率和销售费用率有望优化。


　　盈利预测与估值


　　一句话推荐逻辑：激励和员工持股目标坚定，长短期逻辑共振，估值有望提升① 看好长逻辑：全球化元年，有望带头提升全球营养健康食品B 端集中度；② 短逻辑-基本面现拐点：BF 逐季改善，业绩弹性如期释放；③ 激励和员工持股目标坚定兑现度高 ：激励目标24/25/26 年营收不低于43.12/49.27/55.66 亿元，对应24-26 年收入同增20.4%/14.2%/13.0%；员工持股24 年4 亿业绩目标（未剔除员工持股费用），经测算剔除后归母净利润约3.85 亿目标；


　　预计公司 2024-2026 年营收分别43.4、50.6、58.9 亿元，归母净利润分别为4.0、5.0、5.8 亿元；维持买入评级。


　　风险提示


　　行业竞争风险加剧；政策变动风险；汇率波动风险；测算风险偏差等

□.杨.骥./.孙.天.一    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司