中芯国际(688981)：3Q24指引超预期 在地化需求强劲增长

消费电子需求及本地化生产趋势推动Q2 业绩超市场预期


中芯国际2Q24 营收环比增长8.6%，毛利率为13.9%， Q2 产能利用率环比提升4.4pct 至85.2%，收入超彭博一致预期3%。公司预计3Q 营收环比增长13%-15%，毛利率18%-20%，收入指引环比增速显著高于UMC、华虹等同业，毛利率中位数超过彭博一致预期16%。公司认为：1）消费电子需求复苏；2）地缘政治因素影响下，本地化生产需求旺盛是业绩强劲增长的主要原因。为反映需求增长，我们上调2024/2025 收入8.3%/2.5%。我们上调港股目标价20%到24.00 港币，基于1.17x 2024E PB。我们上调A股目标价18%到65.59 人民币，基于200% A/H 溢价（2020 年上市以来历史中位数）。


　　2Q 业绩回顾：消费电子客户补库叠加在地化需求，带动业绩强劲复苏


公司在业绩电话会上指出，从需求角度来看：1）中低端消费电子恢复带动客户补库意愿提升；2）地缘政治影响下，部分客户获得了切入产业链的机会,也给公司带来了新的需求。从供给来看, 12 英寸一直接近满载状态，8 英寸产能利用率显著回升；从工艺平台上来看，Q2 BCD 平台营收（电源管理、开关）有环比超过20%增长，射频CMOS 平台（蓝牙、WIFI）营收有环比超过30%成长。


　　3Q24：新产能释放加快，带动代工ASP 显著回升公司预计3Q 出货量和2Q 基本持平，12 英寸产能将保持紧俏，价格向好。


　　叠加新的12 英寸产能逐步释放，公司预计产品结构改善或带动Q3 ASP 显著提升。公司资本开支维持强劲，截至Q2 末，公司总产能达837kwpm（环比增长22kwpm）。公司Q2 的8 英寸产能利用率有所回升,12 英寸产能在过去几个月一直处于接近满载状态，Q2 公司综合产能利用率提升到了85.2%,环比增长了4.4pct。公司预计今年年底相较于去年年底,产能总体增量约6万片12 英寸晶圆，快于我们此前预期的4.2 万片。


　　重申推荐，港股目标价24.00 港币，A 股目标价65.59 元考虑需求复苏，我们上调2024/2025 收入预测8.3%/2.5%。调整后，我们预计公司2024 年收入按美元计同比增长24%，其中3Q/4Q 收入环比+14.0%/-7.2%。有望好于行业平均。我们上调2024/2025/2026 归母净利润预测31.1%/8.2%/17.0%至7.62/7.90/8.63 亿美元，对应A 股报表预测为54.10/56.08/61.25 亿人民币。我们上调H 股目标价至24.00 港币，并基于A 股对H 股溢价200%（处于A 股上市以来的历史区间中位数附近），给予A 股目标价人民币65.59 元（前值：55.43 元）。维持H/A 股“买入”评级。


　　风险提示：美国加强技术出口管制；8 英寸和12 英寸的产能扩产速度不及预期。

□.黄.乐.平./.谢.春.生./.丁.宁./.廖.健.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司