百亚股份(003006)：Q2收入业绩再超预期 全国拓展&产品升级持续推进

24Q2 公司营收/归母净利润同比分别+80%/49%，电商渠道翻倍增长，外围省份拓展势如破竹，收入超预期增长，大健康产品占比提升优化盈利表现。中长期看，全国化、中高端化、品牌化打开公司成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.24/4.21/5.33 亿元，对应PE 分别为28.8/22.2/17.54x，维持“强烈推荐”投资评级。


　　核心五省稳健增长，电商及外围省份增长再提速。24H1 公司营业收入15.32亿元/同比+61.31%，归母净利润1.80 亿元/同比+36.41%。单Q2 营收7.67亿元/同比+79.56%，归母净利润7709 万元/同比+49.37%。分区域看，24H1川渝/云贵陕/外围省份/电商渠道营业收入3.76/2.42/1.92/6.53 亿元，同比分别+11.10%/19.78%/65.57%/175.99%。核心五省精耕，规模稳健增长，资源倾斜电商及外围省份，同比增速较Q1 再度提升（Q1 同比+52%/151%）。


　　产品结构优化，大健康系列带动毛利率提升。24H1 公司毛利率54.40%/同比+6.83 pct，Q2 毛利率54.44%/同比+5.99 pct。公司着力自由点产品中高端升级与推广，H1 自由点营收同比+69.7%，毛利率57.6%/较23 年末+2.76 pct。


　　益生菌为代表的中高端大健康产品收入占卫生巾比重达 42.3%，较去年同期增长 255.2%，带动卫生巾结构优化与片单价提升。


　　持续强化市场推广与品牌建设，益生菌升级款助力中高端化。H1 公司销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为35.28/2.92/2.15/-0.14% ， 同比分别+11.06/-0.89/-0.60/+0.04 pct，H1 营销推广费用3.68 亿元/同比+283.1%。公司市场外拓阶段保持营销推广与品牌宣传投入力度，有助于外围省份突破与自由点品牌建设。5 月推出的益生菌PRO+升级款定价更高（约1.4-1.8 元/片），面向消费能力更高的新锐白领，助力公司拓展覆盖客群，夯实中高端基础。


　　维持“强烈推荐”投资评级。公司核心五省份额稳固，全国化、中高端化、品牌化打开中长期成长空间，成为内需消费稀缺高成长标的。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.24/4.21/5.33 亿元，对应PE 分别为28.8/22.2/17.54x，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：外围省份拓展不及预期、新品推广及销售不及预期、电商平台竞争加剧、营销投放效果不及预期。

□.刘.丽./.杨.蕊.菁    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司