盐津铺子(002847)：24Q2规模持续扩张 中期分红加大股东回报

事件概述


　　公司披露半年报，上半年实现营业收 24.59 亿元，同比+29.84%；归母净利润 3.19 亿元，同比+30%，扣非后净利润 2.73 亿元，同比+17.96%。24Q2 实现营业收入 12.36 亿元，同比+23.44%；归母净利润 1.60 亿元，同比+19.11%；扣非后净利润 1.35 亿元，同比+1.58%。


　　公司披露半年度利润分配预案，拟每 10 股派发现金红利 6 元（含税）。


　　分析判断


　　产品和渠道结构持续优化，竞争优势持续积累上半年公司持续强化渠道渗透，进一步提升产品力，坚持消费者需求导向，多个渠道、多个品类实现快速发展。分品类来看，辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/蛋类零食/薯类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁分别实现营业收入 9.0/3.4/3.2/2.4/2.2/2.1/1.8 亿元，分别同比+25.8%/+12.6%/+11.8%/+150.5%/+39.3%/+96.0%/44.0%，公司持续聚焦七大核心品类，全力打磨供应链，精进升级产品力，特别是大单品鹌鹑蛋、休闲魔芋等实现高速发展。分地区来看，华中/华南/西南+西北/华东/华北+东北/线上分别实现营业收入8.5/3.3/3.3/3.1/0.5/5.8亿元，分别同比+22.5%/+17.9%/+21.4%/+39.2%/74.5%/48.4%，各地区均实现较快增长，渠道端在保持原有 AB类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等渠道，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强，特别是在新渠道有所突破，全渠道布局持续落地。


　　24Q2 公司收入端延续增长趋势，全渠道、多品类战略持续落地，实现 23.4%的收入增长。


　　渠道结构变化影响毛利率，盈利能力持续提升成本端来看，上半年公司毛利率同比下降 2.81pct 至 32.53%，原材料鸡蛋、油脂等价格回落，整体生产成本有所下降，但渠道结构变化（毛利率较高的直营渠道占比下降）对毛利率有影响，使得整体毛利率同比下降。费用端来看，上半年销售/管理/研发/财务费用分别为 13.27%/4.51%/1.56%/0.28%，分别较去年同期+0.71/+0.27/-0.84/-0.13pct，整体费用控制得当，综合费用率同比去年基本持平。其他费用增加对利润有所增益。综合来看，得益于收入增长和费用管控，上半年公司净利率同比提升 0.03pct 至 13.0%，相应的归母净利润同比提升 30%至 3.19 亿元。


　　24Q2 公司成本端部分原材料呈现下降趋势，但渠道结构调整对毛利率影响较大，毛利率同比下降 3.07pct至 32.96%；虽然毛利率同比下降较多，但 Q2 环比 Q1 有 0.86pct 的提升，成本管控能力环比提升。费用端来看，Q2 销售费用率同比提升 2.05pct，我们认为主要系品牌及推广促销费用增加较多，公司短期品牌宣传和市场推广力度加大；股份支付费用增加使得公司管理费用率同比增加 0.66pct。政府补助增加带来的其他收益增加对利润有所增益。综合来看，虽然 Q2 收入实现较快增长，但受毛利率和费用率拖累，整体净利率同比下降0.47pct 至 12.93%，相应的归母净利润同比提升 19.11%至 1.60 亿元。扣非归母净利润口径来看，Q2 主因政府补助产生的非经常性收益较同期有较大比例提升，因此扣非归母净利润增速较归母净利润增速更慢。


　　中期分红彰显长期发展信心，中长期发展趋势不变公司推出中期分红，彰显了公司重视股东回报，表达了公司对长期发展的信心，为公司成长保驾护航。


　　公司“渠道为王、产品领先、体系护航”持续落地兑现，敏锐的行业洞察力和强大供应链管理能力是公司快速发展的基础，我们判断公司中长期发展趋势不变，看好公司发展成为休闲零食行业领军企业，持续积累竞争优势，提升长期竞争力。


　　投资建议


　　参考最新业绩报告，我们下调公司24-26年营业收入52.97/63.80/76.55亿元的预测至52.26/63.80/76.55亿元，下调 24-26 年 EPS 2.46/3.09/3.82 元的预测至 2.40/3.09/3.82 元；对应 2024 年 8 月 9 日 37.75 元/股收盘价，PE 分别为 16/12/10 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、食品安全。

□.寇.星./.卢.周.伟    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司