百亚股份(003006)：Q2业绩超预期 电商高增、产品结构持续优化

1H24 业绩超出我们预期


　　公司公布1H24 业绩：收入15.3 亿元，同比+61.3%；归母净利润1.80 亿元，同比+36.4%；扣非归母净利润1.72 亿元，同比+38.6%；对应Q2 收入7.67 亿元，同比+79.6%；归母净利润0.77 亿元，同比+49.4%；扣非归母净利润0.75 亿元，同比+50.6%。业绩超出我们预期，主因电商渠道及线下外围省份收入高增，同时以益生菌为代表的大健康系列收入占比持续提升，带动毛利率显著优化。


　　发展趋势


　　1、电商渠道及线下外围省份收入高增，大健康系列产品占比持续提升。1H24公司收入同比+61.3%。①分产品看：自由点卫生巾产品收入14.0 亿元，同比+69.7%，其中以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入同比+255.2%，占卫生巾收入比重同比+22ppt 至42.3%，产品结构优化带动片单价持续提升；②分渠道看：电商渠道收入同比+176.0%，收入占比同比+18ppt 至42.6%，主要受抖音、天猫的快速增长所拉动；线下渠道收入同比+23.4%，其中川渝/云贵陕/外围省份收入同比分别+ 11 . 1%/ + 1 9 . 8%/ + 6 5 . 6%。


　　2、产品结构优化带动毛利率提升，1H24 销售费率环比改善。1H24 公司毛利率同比+6.8ppt 至54.4%，主要受益于自由点品牌以益生菌系列为代表的大健康系列产品占比提升。费用端，1H24 销售费率同比+11.1ppt 至35.3%，主因公司加大市场推广和品牌宣传力度，以提升市占率及品牌影响力，但受益于各渠道收入规模提升，销售费率环比2H23 下降1.5ppt；管理、研发费率同比分别-0.9ppt/-0.6ppt 至2.9%/2.1%。综合影响下，公司归母/扣非净利率同比分别-2.1ppt/-1.8ppt 至11.7%/11.2%。


　　3、看好公司在全渠道协同发展下迈向全国市场、市占率提升的广阔成长空间。展望后续，我们认为：①产品端：公司聚焦益生菌系列大单品策略，产品布局丰富，销售贡献快速提升，后续有望围绕益生菌系列进行产品迭代升级，并有望将成功经验复制推广至其他系列产品；②渠道端：线下深耕核心优势区域，并通过人才输送等方式推进线下外围区域拓展；线上抖音平台延续高增态势，品牌势能溢出带动天猫等其他平台份额提升。我们看好百亚线上、线下协同发展下市占率进一步提升的成长空间。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司电商及线下外围省份增长势头超预期，我们分别上调24-25 年净利润预测10%/4%至3.3/4.2 亿元，当前股价对应24-25 年28/22x P/E。


　　维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及高成长性带来的估值溢价，上调目标价15%至27 元，对应24-25 年35/28x P/E，有24%的上行空间。


　　风险


　　行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、原材料价格波动风险。

□.徐.卓.楠./.黄.曼.琪    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司