藏格矿业(000408)：铜价上涨增厚投资收益 铜锂钾产能扩张持续推进

公司发布2024 年中报


2024 年上半年公司营业收入17.62 亿元，同比-37.00%；归母净利润12.97 亿元，同比-35.99%，扣非归母净利润12.78 亿元，同比-36.10%。


其中2024 年Q2 营业收入11.47 亿元，同比-19.36%、环比+86.76%；归母净利润7.68 亿元，同比-30.56%、环比+45.05%。扣非归母净利润7.00 亿元，同比-35.49%，环比+21.11%。


2024 年上半年，公司营业外支出1.35 亿元，主要系非流动资产报废损失和滞纳金。据8 月11 日公司投资者关系活动记录，其中滞纳金支出为子公司藏格钾肥将卤水销售额调整应补缴的税款产生的应缴滞纳金。子公司藏格钾肥补税共4.8 亿元，据公司公告，藏格钾肥补缴税费与藏格锂业企业所得税退税后，预计影响公司2024 年度损益约2.14 亿元。


巨龙铜业投资收益可观，钾锂价格承压影响利润?氯化钾：（1）产销方面，2024 年上半年，公司氯化钾产量52.28 万吨，完成全年产量目标的52.28%，同比-1.47%；销量 54.01 万吨，完成全年销量目标的51.83%，同比-8.41%。其中，2024Q2 氯化钾产量36.42 万吨，环比+129.63%；销量29.73 万吨，环比+186.89%。


（2）售价成本方面，2024 年上半年，公司氯化钾平均售价2265.41元/吨，同比-26.52%；平均销售成本1075.01 元/吨，同比+6.27%；平均毛利929.50 元/吨。


碳酸锂：（1）产销方面，2024 年上半年，公司碳酸锂产量5809 吨，同比+28.89%，完成全年产量目标的55.32%；销量7630 吨，同比+56.83%，完成全年销量目标的72.67%。其中，2024Q2 碳酸锂产量3423.5 吨，环比+43.51%；销量3660 吨，环比-7.81%。（2）售价成本方面，2024 年上半年，公司碳酸锂平均售价93892.80 元/吨，同比-63.90%；平均销售成本41311.93 元/吨，同比-0.44%；平均毛利41779元/吨。


铜矿：公司持有巨龙铜业30.78%股份，2024 年上半年公司实现投资收益约8.55 亿元，投资收益同比+46.10%。2024 年上半年，巨龙铜业产铜 8.1 万吨，实现营收61.17 亿元，净利润 27.78 亿元。其中2024Q2，巨龙铜业产铜3.88 万吨，实现营收31.47 亿元，净利润16.34 亿元，确认投资收益5.03 亿元。24H1 铜均价74776 元/吨，同比+6935 元/吨（+10.2%）,铜价上涨增厚巨龙投资收益。


巨龙铜业产能扩建持续推进，资源量增储备案完成


2024 年2 月22 日，公司参股公司西藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。项目预计 2026 年一季度实现试生产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过1.1 亿吨，年矿产铜将达30-35 万吨，成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。


公司参股公司巨龙铜业2024 年备案的铜金属资源量比2022 年备案的铜金属资源量新增达1472.6 万吨，2024 年备案完成后巨龙铜业矿区累计查明铜金属资源量达2588 万吨。


麻米错项目推进采矿权办理，老挝钾盐矿持续推进?麻米错项目：西藏麻米错项目已完成生产车间选址、前期土地平整、部分矿区公路修建等工作，目前公司正在有序推进麻米错项目采矿权证的办理事宜。


老挝钾盐矿项目：老挝万象市巴俄县钾盐矿项目，目前老挝能源与矿产部已评审通过老挝项目公司向老挝政府提交的《万象市塞塔尼县纳格浩-巴俄县唐昆钾盐矿区勘探报告》，该报告估算探明+控制+推断钾盐矿石总量62.85 亿吨，其中氯化钾资源总量 9.7 亿吨，探明+控制级别的氯化钾资源量占比超过79%。后续老挝项目公司将推进《项目可行性研究报告》《环评报告》的编制和评审工作。老挝万象塞塔尼县钾盐矿项目，目前正在开展野外钻探工程以及资料收集整理工作。


其他钾盐矿项目：大浪滩黑北钾盐矿目前正在编制《工业指标论证》，同时开展深层卤水的野外详查工作，预计于今年下半年完成第一批野外钻孔的所有工作。碱石山钾盐矿目前野外普查工作已经结束，4 月份通过野外验收工作，目前准备编写《普查报告》并提交送审。小梁山-大风山矿区深层卤水钾盐矿东段已编制完成《详查报告》并完成公司内部审核，目前正在编制《工业指标论证》，后续将向自然资源部提交审核。


结则茶卡与龙木错盐湖：西藏藏青基金正有序推进西藏国能矿业发展有限公司 34%股权的交易进程，截至6 月底，已完成支付协议约定的第二期款项。后续根据协议安排，待股东会决议签署等一系列前置条件完成后，支付第三期款项。


投资建议：


铜矿端供给受限需求长期增长，持续看好铜价中枢有望上移，巨龙铜业产能扩张进行时，投资收益增长空间可观。锂价步入底部区间，公司锂盐具备低成本优势，麻米措盐湖首期5 万吨建设工作持续推进。


公司高分红凸显投资价值。预计2024-2026 年营业收入分别为37.34、41.08、52.30 亿元，预计净利润27.59、34.37、46.71 亿元，对应EPS 分别为1.75、2.17、2.96 元/股，目前股价对应PE 为12.7、10.2、7.5 倍，维持“增持-A”评级，6 个月目标价33.15 元/股。


风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及预期

□.覃.晶.晶    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司