仙乐健康(300791)：全年信心充足 H2加速可期

事项：


　　公司发布2024 年半年报，2024 年H1 实现营业总收入19.9 亿元，同增28.8%，归母净利润1.54 亿元，同增52.7%，扣非归母净利润为1.54 亿元，同增55.5%；单Q2 实现营收10.4 亿元，同增23.3%，归母净利润0.91 亿元，同增27.4%，扣非归母净利润为0.9 亿元，同增21.2%。


　　评论：


　　中国欧洲表现稳健，美洲业务持续高增。24 年上半年，美洲业务低基数叠加订单旺盛实现迅猛增长，欧洲业务拓展稳步推进，中国区虽行业疲软但公司积极拓展客户仍有正增，具体来看24H1 BFs 收入则同增57%，内生中国/美洲/欧洲/亚太分别同比+4.2%/+80.3%/+13.8%/ +185.7%。单Q2 看，结合公司交流，BFs 随着订单复苏与交叉销售落地，收入同比高增约60%；内生中国同增中高个位数，其中渠道商与新锐品牌拓展引领扩张；欧洲同比双位数增势延续；美洲内生同增高单，主要系季度间订单兑现增速波动，需求旺盛之下Q3 提速可期。总体而言24Q2 收入同增23%，全年激励目标按计划推进。


　　内生盈利保持高位，BF 环比亏损基本持平，业绩符合预告中枢。24Q2 受益于规模效应、降本与采购优化、服务费占比提升（季度性不可持续），毛利率同增2.4pcts 至33.4%；公司发力扩张之下人员、研发等方面投入增加，销售/研发费用率分别同比+0.6/+0.7pcts；管理费用率同增0.4pct 主要系季度间波动，全年优化趋势不改；财务费用率同增+1.4pcts 主要系银行利息增加及汇兑损益影响；所得税率高基数下同降4.4pcts 至17.0%。分主体看：1）BFs：测算剔除摊销后亏损约2170w、净利率-9.2%，较去年同期-17.3%明显减亏，而环比24Q1 净利率-9.7%基本持平，一是部分来料加工订单未及时兑现收入所致，二是人员及组织架构优化产生一次性费用，但订单需求旺盛，公司亦落地加强供应链管理。2）内生业务：测算24Q2 净利润约1.1 亿元，净利率在去年同期高基数上基本持平，其中预计系毛利率提升与销售及研发费用投入增加对冲。综上，24Q2 实现净利率8.8%，同增0.3pcts，归母净利润同增约27.4%，符合预告中枢。


　　H2 订单落地、提速可期，长期动力继续夯实。展望H2，美洲需求持续旺盛（当前BFs 已完成&在手订单已达全年目标近80%），中国区虾青素等新品落地、加码突破高潜客户与跨境业务，亚太澳佳宝业务将开始产生收入，欧洲继续深挖客户需求，多管齐下订单落地有望驱动收入增长提速，规模效应与BFs减亏亦将带动业绩实现亮眼增长。同时，公司中长期竞争力持续强化：销售端,中国区在需求与渠道打法快速迭代的情况下，总结升级爆品开发方式（乳液钙上市近半年实现千万级收入）、紧跟直播电商布局，海外则打通全球大客户平台、强化协同效应，为未来2-3 年增长蓄力；研发端，E 立方仿生增效平台发布，并开始参与部分行业国际标准制定；供应链上，柔性生产、全球采购、降本增效等动作也更进一步，正扎实迈向全球龙头。


　　投资建议：全年激励信心充足，H2 高增有望催化，重申“强推”评级。Q2 业绩继续兑现激励目标，短期看全年信心充足、H2 提速有望催化，而中长期视角，公司受益老龄化渗透的基础上，竞争优势突出、增长动力不断夯实。维持24-26 年业绩预测3.97/5.03/6.09 亿元（含激励费用），对应PE 14/11/9X，维持目标市值80 亿元与目标价约34 元，对应24E PE 20X，重申“强推”评级。


　　风险提示：BFs 业绩不及预期，原料成本上涨，终端需求疲软，食品安全风险。

□.欧.阳.予./.范.子.盼./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司