牧原股份(002714)：板块中军 攻防俱佳

投资要点


　　公司发布2024 年半年度报告：利润实现扭亏为盈2024H1 实现营业收入568.66 亿元，同比增长9.63%，实现归母净利润8.29 亿元，同比扭亏为盈；单Q2 实现营业收入305.94 亿元，同比增长10.56%，实现归母净利润32.08 亿元，同比扭亏为盈。


　　业绩波动原因：


　　（1）收入端：生猪养殖业务量价齐升助力收入增长。


　　销售量：根据公司公告，2024H1 销售生猪3238.8 万头，同比增长7.01%，其中商品猪2898.2 万头，仔猪309.3 万头，种猪31.2 万头；2023H1 销售生猪3026.5万头，其中商品猪2907.7 万头，仔猪109.0 万头，种猪9.7 万头。


　　销售均价：2024H1 猪价整体呈现震荡上行的趋势，公司商品猪销售价格逐月上涨，尤其4-6 月公司商品猪销售均价分别达到14.80、15.52、17.73 元/公斤，而2023 年同期仅在14 元/公斤左右。


　　（2）成本端：生产成绩持续改善，养殖成本下降明显。


　　2024 年上半年公司在生猪疫病防控、生产管理优化等方面取得进展，养殖生产成绩持续改善，截至24 年6 月，公司生猪养殖完全成本已接近14 元/公斤，较24 年5 月下降0.3 元/公斤，较23 年全年平均的15 元/公斤下降了1 元/公斤。


　　产能储备充足，出栏量有望延续增长。


　　截至2024 年6 月末，生猪养殖产能达到8048 万头/年，能繁母猪存栏为330.9 万头，较23 年底增加18 万头，较23 年6 月末增加27.7 万头。母猪产能储备增加以及生产指标改善为生猪出栏延续增长提供了支撑。根据公告，公司初步计划24 年出栏生猪6600-7200 万头，同比增长3.42%-12.82%。


　　精益求精，成本仍有下降空间。


　　公司年初生猪养殖完全成本受23 年冬季疫情影响出现阶段性上升，公司及时对疫病实现全面、常态化的防控，通过优化硬件设备、加强人员管理来提升生猪的健康水平，各项生产指标逐步改善。24 年6 月份公司全程成活率超过84%，PSY达到28 以上，6 月份公司商品猪完全成本已降至14 元/公斤左右，相比 1-2 月平均完全成本下降约 1.8 元/公斤，其中生产成绩改善及期间费用降低贡献 60%左右，饲料成本下降贡献 40%，公司预计后续生产成绩改善在成本下降中的占比会进一步提升。


　　公司各场线差距进一步缩小，6 月份完全成本在14 元/公斤以下的场线出栏量占比超过55%，13 元/kg 以下的场线出栏量占比在18%左右，16 元/kg 以上的场线出栏量占比降到5%左右。下半年伴随生产指标提升和饲料原料降价的效果继续显现，公司成本中枢有望进一步下降，各场线之间的成本差距或进一步缩小。


　　 板块中军，攻防俱佳。


　　从“周期、价值、策略”三个视角出发，我们认为当前时点牧原股份攻防俱佳，配置价值凸显。


　　（1）周期视角：业绩有望强势兑现。我们不断强调本轮周期的猪价高度和持续性有望继续超预期，牧原股份凭借大体量的生猪出栏规模，以及领先行业的低成本优势，有望实现业绩的强势增长。


　　（2）价值视角：分红有望提升。牧原股份近2 年由追求快速提升出栏量转变为更加关注养殖成本的降低。在经过 2020 年、2021 年大规模发展后，公司逐步降低资本开支，追求现金流的净增长，并不断优化债务结构，降低负债率水平，中长期公司有望进一步调整分红计划，提高股东回报。


　　（3）策略视角：“防御”属性凸显。我们在7 月30 日外发的报告《生猪：放弃犹豫，坚定布局》中提到：有效需求不足看刚需，猪肉是刚需中的刚需；不确定背景下找确定，猪肉对外依存度低；在当前低市场风险偏好的环境下，猪肉作为必选消费，其“防御”属性应该被重视。牧原股份作为生猪养殖行业龙头，其“防御”价值进一步凸显。


　　投资建议：


　　基于对猪周期景气上行的判断，以及公司生猪出栏量规划和养殖成本的持续改善，我们继续看好公司2024/25 年业绩的强势兑现。预计公司2024/25/26 年分别实现归母净利润198.27/304.72/237.67 亿元。对应EPS 分别为3.63/5.58/4.35 元，当前股价对应PE 分别为11.94/7.77/9.96 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：生猪出栏量不及预期、猪价不及预期、生猪疫病爆发。

□.钟.凯.锋./.邱.冠.华./.张.心.怡./.江.路    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司