华明装备(002270)：核心业务稳健增长 海外拓展持续推进

2024 年上半年营收同比增23.24%，归母净利润同比增9.64%。2024 年上半年，公司实现营收11.21 亿元，同比增23.24%；综合毛利率47.76%，同比降6.58pct；归母净利润3.15 亿元，同比增长9.64%。我们认为，公司归母净利润增速低于收入增速主要源于：业务结构影响，低毛利业务电力工程收入占比提升，综合毛利率同比降6.58pct 等。


中报利润分配预案：每10 股派发现金红利2.70 元（含税）。


2024 年上半年期间费率同比下降。2024 年上半年，公司期间费率14.76%，同比降4.36pct。其中，财务费率同比增加，销售费率、管理费率、研发费率均不同程度下降。


具体来看：


（1）销售费率7.51%，同比降1.85pct。（2）管理费率5.38%，同比降1.29pct。


（3）财务费率-0.91%，同比增0.01pct。（4）研发费率2.78%，同比降1.23pct。


2024 年第二季度营收同比增34.73%，归母净利润同比增11.07%。2024 年第二季度，公司实现营收6.70 亿元，同比增34.73%；综合毛利率44.63%，同比降12.10pct；归母净利润1.88 亿元，同比增长11.07%。


2024 年第二季度期间费率同比下降。2024 年第二季度，公司期间费率12.79%，同比降4.37pct。销售费率、管理费率、研发费率同比下降，财务费率同比增加。


具体来看：


（1）销售费率6.91%，同比降1.90pct。（2）管理费率4.48%，同比降1.89pct。


（3）研发费率2.42%，同比降2.04pct。（4）财务费率-1.03%，同比增1.46pct。


核心业务稳健增长，盈利能力稳中有升。上半年，核心业务-电力设备业务实现收入8.32 亿元，同比增8.16%。其中，海外直接出口收入同比增4%，占电力设备业务收入16%；海外间接出口收入同比增40%，占电力设备业务收入10%。细分业务看，上半年：


（1）电力设备：收入8.32 亿元，同比增8.16%。毛利率59.60%，同比增0.38pct；


（2）电力工程：按工程项目施工进度，上半年收入1.85 亿元，同比增531.56%。毛利率7.82%，同比降2.07pct；


（3）数控设备：收入0.78 亿元，同比降5.20%。毛利率14.40%，同比降6.37pct。


盈利预测与投资建议。我们预计，公司2024-2026 年归母净利润6.51 亿元、7.82 亿元、9.45 亿元。对应EPS 分别为0.73 元、0.87 元、1.05 元。参考可比公司估值，给予公司2024 年PE25-30X，对应合理价格区间18.25 元-21.9 元。


给予“优于大市”评级。


风险提示。电网投资不及预期；市场竞争激烈导致产品盈利水平下降。

□.房.青./.吴.杰    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司