藏格矿业(000408)：铜矿投资收益亮眼

公司发布半年报，上半年实现营收17.6 亿元，同比-37.0%；实现归母净利润13亿元，同比-36.0%；扣非归母净利润12.8 亿元，同比-36.1%。单季度看，24Q2实现营收11.5 亿元，同比-19.4%，环比+86.8%；实现归母净利润7.7 亿元，同比-30.6%，环比+45.1%；扣非归母净利润7.0 亿元，同比-35.5%，环比+21.1%。


　　Q2 钾肥价格反弹，未来下行空间有限


　　上半年公司实现氯化钾产量52.28 万吨，同比下降1.47%；实现销量54.01 万吨，同比下降8.41%。上半年公司氯化钾平均售价2265.4 元/吨，同比下降26.5%；平均销售成本1075 元/吨，同比上升6.3%；毛利率48.3%，同比下降16.0%。24Q1 因港口累库，短期钾肥价格承压。4 月份以来，随着港口去库及复合肥需求释放，价格回暖。2024 年7 月大合同价格落地，CFR 锁定为273 美元/吨，对钾肥价格给出支撑，未来氯化钾价格下行空间有限。


　　碳酸锂销量同比大增，麻米错项目稳步推进


　　上半年公司实现碳酸锂产量0.58 万吨，同比增长28.89%；实现销量0.76 万吨，同比增长56.8%。上半年公司碳酸锂平均售价9.4 元/吨，同比下降63.9%；平均销售成本4.1 万元/吨，同比下降0.44%；实现毛利率50.28%，同比减少31.69%。西藏麻米错项目已完成生产车间选址、前期土地平整、部分矿区公路修建等工作，目前公司正在有序推进麻米错项目采矿权证的办理事宜。


　　巨龙铜业收益亮眼，二期有望于2026Q1 试生产上半年巨龙铜业产铜8.1 万吨，实现营收61.17 亿元，净利润27.78 亿元。公司持有巨龙铜业30.78%的股权，上半年公司取得投资收益8.55 亿元，占公司归母净利润的65.9%。 2024 年巨龙铜业矿区完成增储，累计查明铜金属资源量达2588万吨。项目二期扩建已被核准，建设已全面启动，公司预计2026 年Q1 试生产，二期达产后，矿产铜产量将达到30-35 万吨/年，矿产钼产量将达到1.3 万吨/年，矿产银产量将达到230 吨/年。


　　公司重视股东回报，中报持续分红和计划回购公司近三年持续保持高分红，半年度拟向全体股东每 10 股派发现金股利 2.60 元（含税），分红合计约4.1 亿元。此外公司计划以1.5 至3 亿元进行回购，回购股份将用于注销，充分体现公司重视股东回报。


　　盈利预测与估值


　　因碳酸锂价格持续走低，我们下调盈利预测，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为24.9 亿元、24.3 亿元 、41.8 亿元，分别同比 -27.2%、 -2.3%、+71.9%。EPS 分别为1.57/ 1.54 / 2.64 元/股， 对应的 PE 分别为14.1/ 14.4/ 8.4倍。由于公司未来巨龙铜矿二期、麻米错、老挝钾肥等多个项目有望逐渐投产，成长性明显，维持公司买入评级。


　　风险提示


　　钾肥需求不及预期，新能源汽车销量不及预期， 公司项目推进不及预期。

□.施.毅./.王.南.清    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司