萤石网络(688475)：H1入户及云业务表现亮眼 2+5+N生态驱动长期发展

事件：公司发布24年半年报，实现营收25.83亿元同比+13.05%，归母净利2.82亿元同比+8.88%，扣非归母2.77亿元同比+9.89%。我们点评如下：


H1业绩总体稳健增长，智能入户、云平台业务表现亮眼，服务机器人取得突破。24H1 实现营收25.83 亿元同比+13.05%，归母净利2.82 亿元同比+8.88%，扣非归母2.77 亿元同比+9.89%，毛利率43.34%同比+0.38pct，净利率10.90%同比-0.42pct。公司上半年整体经营业绩稳健增长，硬件业务看，上半年智能摄像机收入同比-4.42%，但作为公司第二增长曲线的智能入户产品实现收入68.97%同比增速，营收占比升至12.78%。智能服务机器人为公司的孵化业务，在上半年实现了小规模上市的初步突破，收入同比增长273.34%；软件业务看，基于萤石云服务能力及大模型技术加持，萤石云已升级成为全球领先的视觉物联网云平台，上半年物联网云平台同比延续高增同比增速29.97%，收入占比提升至19.27%。渠道方面，公司持续加强国内外渠道建设，加码零售渠道和C端数字化营销能力建设，国内主流销售产品的电商业务出货占比提升至40%以上。


Q2营收稳健增长，利润同比下滑主要受所得税、财务费用影响。单看24Q2，实现营收13.47 亿元同比+11.64%环比+8.86%，归母净利1.56 亿元同比-6.64%环比+24.87%，扣非归母1.55 亿元同比-4.01%环比+27.38%，毛利率43.91%同比-0.69pct 环比+1.19pcts，净利率11.62%同比-2.27pcts 环比+1.49pcts。Q2 利润同比下滑，主因Q2 所得税845 万元（去年同期-1122万元），受所得税汇算清缴差异影响，全年维度看所得税总体影响预计相对平滑；财务费用率同比+1.33pcts，财务费用上升主要系存款利息收入有所减少。剔除所得税和财务费用影响，单看Q2 EBIT实现同比增长。


展望后续，24 年关注AI 创新融合，智能入户、服务机器人等新品以及云平台业务成长。萤石生态体系上半年已全面升级为“2+5+N”，以AI 和萤石云的双核驱动，包含智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智能穿戴和智能控制5 大AI 交互类核心自研产品线以及通过生态控制器无缝接入的N 类生态产品线。我们认为公司望受益AI 发展新机遇，其新发布了自主研发的面向垂直物联场景的具身智能大模型“蓝海大模型”，定义了萤石L0-L4 的AI 技术层级，实现边缘计算和云计算协同，逐步实现AI 应用场景化的层级跃迁。分业务看，我们认为摄像机有望延续行业领先地位；第二增长曲线的智能入户望凭借视频和 视觉技术优势，延续快速发展；公司具身智能机器人等新业务具备成长看点。此外，公司目前云业务规模较低但盈利能力突出，随着公司云平台接入设备数、用户数及付费率增加，有望带来更高利润贡献。


投资建议：萤石网络是业内少有的具备完整垂直一体化服务能力的AIoT 企业，打造的智能家居+物联网云平台双主业模式具有独特的成长空间，随着后续智能家居需求持续回暖，以及AI 技术创新为智能家居与物联网云平台带来的广阔成长空间，我们看好公司未来的成长性。我们最新预计24-26年营收为56.26/66.73/79.49 亿元，归母净利润为6.51/8.22/9.87 亿元，对应PE为35.0/27.7/23.0倍，维持“增持”评级。


风险提示：行业竞争加剧风险、市场需求下滑风险、产品研发不利风险、数据安全及个人信息保护风险。

□.鄢.凡./.王.恬./.涂.锟.山    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司