安琪酵母(600298)：Q2国内经营改善 海外延续高增

公司单Q2 收入/利润/扣非归母利润同比+11.3%/+17.7%/+7.3%，收入端Q2 酵母主业增长12.2%，动销环比明显改善，其中Q2 国内市场恢复正增长，国内酵母主业受益价格促销策略订单恢复，海外增长仍强劲。展望下半年，H2 低基数下收入有望保持双位数增长，衍生品板块增长恢复，海外YE 需求旺盛。利润端今年糖蜜价格、水解糖价格同比小幅下降，有望享受成本红利，海运费用上行略压制盈利，海外新产能投产延后至年底，新产能释放有望拉动利润率进一步恢复。中长期看酵母产业格局优化、衍生品业务和海外市场竞争力逐步增强，看好公司在行业需求恢复阶段，长期竞争力优化。我们调整24-25 年EPS 为1.59 元、1.76元，对应24 年19xPE，维持“增持”评级。


24Q2 收入增长11.3%，归母净利润增长17.7%。公司披露2024 年半年报，24Q2 实现营业收入36.92 亿元，同比+11.31%；归母净利润3.72 亿元，同比+17.65%；扣非归母净利润2.94 亿元，同比+7.32%，收入稳步增长，归母利润超预期系政府补助上升所致。24Q2 销售收现38.70 亿元，同比增长8.70%，经营性净现金流净增加至5.7 亿，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金上升所致。


Q2 国内酵母需求复苏，海外增长仍快于国内。分单品看，Q2 公司酵母主业/制糖/包装/其他产品分别实现营收26.7/1.9/1.0/7.1 亿元，分别同比增长+12.2%/-40.1%/-17.1%/+46.4%，Q2 酵母动销环比明显改善（Q1 主业增长5.4%），主要系1）Q2 公司采取价格跟随策略，传统酵母价格下降，订单份额上升，带动酵母业务动销恢复；2）酵母衍生品动销良好，YE 下游休闲食品景气度延续，微生物营养、动物营养等业务有所增长。Q2 制糖业务继续剥离，其他产品（酶制剂、OEM、烘焙原料等）实现高增。海外市场延续此前高增长，Q2 国内/海外实现收入22.10 亿/14.54 亿，分别同比增长+6.6%/+19.0%，国内需求逐步复苏，海外市场增长仍强劲，欧洲、中东、非洲市场同比增速20%以上，预计H2 海外增长趋势仍延续。


结构优化成本下行带动毛利率改善，政府补助增厚净利率同比+0.5pct。


24Q2 公司毛利率同比+0.3pct，主要受益于糖蜜成本下行、高毛利的小包装酵母占比上升，制糖、包装等低毛利业务占比下降。期间费用率基本稳定，24Q2 销售/管理/研发费用率同比+0.6pct/-0.3pct/-0.6pct，财务费用率同比+0.6pct，系利息费用上升，所得税率同比+4pct 至19.0%，Q2 非经常性损益同比上升主要系政府补助增加（其他收益增加0.54 亿），最终Q2 实现归母净利率10.1%，同比+0.5pcts，扣非归母净利率8.16%，同比-0.3pct。


投资建议：国内经营改善趋势，期待H2 动销提速，维持“增持”评级。


Q2 公司收入/利润同比+11.3%/+17.7%，收入端动销环比改善，其中国内市场恢复正增长，海外增长仍强劲，传统酵母受益价格促销策略订单回流，展望下半年，H2 低基数下收入有望保持双位数增长，衍生品板块增长恢复，海外YE 需求旺盛。利润端今年糖蜜价格、水解糖价格同比小幅下降，有望享受成本红利，海运费用同比上行略压制盈利，海外新产能投产延后至年底，新产能释放有望拉动利润率进一步恢复。中长期看酵母产业格局优化、衍生品业务和 海外市场竞争力逐步增强，看好公司在行业需求恢复阶段，长期竞争力优化。


我们调整24-25 年EPS 为1.59 元、1.76 元，对应24 年19xPE，维持“增持”评级。


风险提示：需求恢复不及预期，产能建设进度不及预期，原材料成本上行，竞争阶段性加剧等

□.于.佳.琦./.胡.思.蓓    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司