金石资源(603505)点评：Q2业绩基本符合预期 单一矿下半年有望量价齐升

投资要点：


公司发布2024 年半年报，业绩基本符合预期。1H24 年公司实现营业收入为11.19 亿元（yoy+100%），归母净利润为1.68 亿元（yoy+33%），扣非后归母净利润为1.69 亿元（yoy+34%），业绩基本符合预期。其中2Q24 年公司实现营业收入为6.71 亿元（yoy+72%，QoQ+50%），归母净利润为1.07 亿元（yoy+17%，QoQ+77%）。2Q24年归母净利润环比增长的主要原因是：二季度下游旺季催化，萤石量价环比提升。


专项整治影响显现，单一矿上半年量减价增，下半年或量价齐升。受今年3 月以来的萤石矿山安全生产专项整治影响，行业供给端冲击逐步显现，并呈量减价升态势。1H24 年公司萤石精矿产量约18.31 万吨、销量约15.93 万吨，同比分别减少2.21 万吨和3.54 万吨，其中Q2 旺季产销量分别为12.71 万吨和10.53 万吨，环比提升明显但同比亦有下滑。据百川盈孚数据，2Q24 年国内97 萤石湿粉均价同/环比增长18%/10%至3664 元/吨，量价环比提升带动公司二季度业绩环比增长。展望下半年，一方面，7 月公司已通过转让取得外蒙古萤石采矿证，常山金石岩前萤石矿亦于8 月8 日复产，单一萤石矿业务产销有望增长；另一方面，当前萤石价格虽较6 月高点有所下滑，但三季度均价仍处高位，且随着10 月下游旺季到来，叠加北方冬季开工下滑，萤石价格进一步抬升可能性较大，下半年公司单一矿存量价齐升预期。此外，随着专项整治工作临近尾声，部分不达标的公司将关停退出，中长期行业供给收缩确定性较高，看好萤石价格中枢持续抬升。


伴生矿项目进入兑现期，爬坡结束后利润释放或加速。根据公司半年报，1H24 年包头“选化一体”项目贡献归母净利润5915 万元，其中2Q24 生产萤石精粉约12.78 万吨、无水氟化氢2.88 万吨，销售无水氟化氢约2.5 万吨、萤石精粉4.25 万吨(不含金鄂博氟化工自用部分)，销售节奏环比表现平稳。根据百川盈孚数据，二季度氢氟酸均价环比提升10%至10750 元/吨，公司收入端增速显著，但或因产线尚处爬坡阶段，1H24 年氢氟酸业务毛利率仅0.39%。氢氟酸作为氟化工产业中间体，价格变化与萤石逐渐趋同，下半年亦存涨价预期，公司伴生矿法成本仍有优化空间，看好“选化一体化”项目利润逐步兑现。


投资分析意见：受国内安全生产要求日益趋严，萤石价格有望继续上行，公司通过技术转化进入伴生萤石资源领域和锂云母细泥提锂领域，投资开发蒙古国萤石资源，进一步推进“资源+技术”两翼驱动战略，同时向下游拓展布局氟化工领域，打开新的上下游成长空间。由于公司单一矿销量下滑，氢氟酸产线尚未达理想状态，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为5.10、7.72、9.71 亿元（前值为6.35、8.55、10.26 亿元），对应的EPS 分别为0.84、1.28、1.61 元，对应当前股价对应的PE 为30X、20X、16X，我们仍然看好萤石价格中枢抬升，公司新项目逐步放量兑现利润，维持增持评级。


风险提示：1.萤石价格持续下跌；2.环保执行力度不到位，各地复产超预期；3.下游空调、汽车等产销量持续下滑；4.新项目进展低于预期。

□.宋.涛./.马.昕.晔./.李.绍.程    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司