藏格矿业(000408)：巨龙铜业投资收益持续增长 看好碳酸锂长期发展趋势

投资要点


　　事件：公司披露2024 年中报，营收利润同比有所下滑。公司2024 年1-6 月营业收入17.62 亿元，归母净利润12.97 亿元，同比-35.99%，扣非归母净利润为12.78亿元，同比-36.10%。


　　公司巨龙铜业投资收益大幅上涨，巨龙二期稳步推进。2024 年上半年巨龙铜业产铜 8.1 万吨，实现营收 61.17 亿元，净利润 27.78 亿元。公司持有巨龙铜业30.78%的股权，公司取得投资收益 8.55 亿元,占公司归母净利润的 65.94%，投资收益同比增加 2.7 亿元，增幅 46.10%。2024 年 2 月 22 日，公司参股公司西藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。项目预计 2026 年一季度实现试生产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过 1.1 亿吨，年矿产铜将达30-35 万吨。


　　公司氯化钾产品产销量符合预期，下半年大合同价格叠加需求回暖对氯化钾价格形成支撑。2024 年上半年公司实现氯化钾产量 52.28 万吨，完成全年产量目标的 52.28%，同比下降 1.47%；实现销量 54.01 万吨，完成全年销量目标的51.83%，同比下降 8.41%。2024 上半年氯化钾港口库存偏高位，导致上半年氯化钾价格偏低。2024 年上半年公司氯化钾平均售价2,265.41 元/吨，同比下降26.52%。平均销售成本 1,075.01 元/吨，同比上升 6.27%。公司实现氯化钾营业收入 11.22 亿元，同比下降 32.70%；毛利率 48.28%，同比下降15.95%。2024年 7 月 9 日，2024 年度的钾肥大合同价格最终锁定在 CFR 273 美元/吨，较去年下跌 34 美元/吨。钾肥大合同的签订，为钾肥市场明确价格底线，叠加下半年秋耕补库，需求回暖有望对氯化钾价格形成支撑。


　　公司碳酸锂产品销量快速增长，价格大幅下跌，看好锂长期发展趋势。2024 年上半年公司实现碳酸锂产量 5,809 吨，完成全年产量目标的 55.32%，同比增长28.89%；实现销量 7,630 吨，完成全年销量目标的 72.67%，同比增长 56.83%。


　　2024 年上半年碳酸锂整体累库较多，锂价在 9 万-11 万左右震荡。2024 年上半年公司碳酸锂平均售价 93,892.80 元/吨，同比下降 63.90%；平均销售成本41,311.93 元/吨，同比下降 0.44%。公司碳酸锂实现营业收入 6.34 亿元,同比-43.39%；实现毛利率 50.28%，同比减少 31.69%。在能源结构转型及双碳目标的推动下，后续伴随电车、储能等需求的改善，锂盐长期向好趋势不变。


　　盈利预测：由于氯化钾、碳酸锂价格维持低位运行，我们下调了公司的盈利预测，我们预测公司24-26 年营收分别为33.77/34.03/46.53 亿元，归母净利润分别为27.00/29.38/40.10 亿元，PE 分别为13.16/12.09/8.86。维持“买入”评级。


　　风险提示： （1）巨龙铜业二期投产不及预期；（2）铜、氯化钾、碳酸锂价格下跌超预期；（3）公司碳酸锂产品销量不及预期。

□.翟.堃./.康.宇.豪    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司