三鑫医疗(300453)：业绩持续向好 血透全产业链布局

事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入6.9亿元（+18%），归母净利润1.1 亿元（+18.7%），扣非归母净利润0.9 亿元（+20.4%）。


　　业绩实现较快增长，盈利能力提升。分季度看，2024 年Q1/Q2 单季度收入分别为3.3/3.6 亿元，同比增速分别为+21%/+15%，归母净利润分别为0.5/0.5 亿元，同比增速分别为+19.7%/+17.8%，主要系公司血液净化类产品增速较快带动。从盈利能力看，2024H1 毛利率为35.1%（+1.5pp），销售费用率为6.3%，（+0.6pp），管理费用率为6.7%（-0.7pp），研发费用率为4.1%（+0.9pp），净利润率为16.8%（+0.2pp），盈利能力有所提升。


　　血液净化类产品增速较快。分业务来看，2024H1 血液净化类产品收入5.2 亿元，同比增长25.6%，主要系公司国内外市场开拓成效显著，优势产品血液透析器、血液透析液（粉）、血液透析管路经营业绩快速增长，血液透析设备出口订单放量增长。输注类产品收入约1 亿元，同比下降13.2%。心胸外科收入0.3 亿元（+4.9%）。2022 年公司进入血管介入新赛道，PTA 高压球囊扩张导管获批上市，目前在研项目30 余个，预计2024 年有望贡献增量。


　　河南联盟血透耗材集采落地，公司报价策略清晰。本次血透集采降幅相对温和，国产厂商报价策略清晰，国产化率有望进一步提升。针对血液透析器（高通量）等相对成熟品种报价相对较高，如威高降幅43%，三鑫医疗降幅50%，按规则一中选申报价排名分别为第二、第四。通过较好的中标价，国产企业有望保留盈利空间。针对相对竞争格局较好产品如透析用留置针（4家外资、1家国产），三鑫医疗作为该产品国产第一张注册证，针对性报价较低，降幅为70%，从而有望通过集采快速实现以价换量。


　　盈利预测与投资建议。预计2024~2026年归母净利润分别为2.3、2.6、3亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品价格或大幅下降，血液净化产能释放或不及预期。

□.杜.向.阳./.张.殊.豪    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司