盐津铺子(002847)：收入端韧性突出 多品牌布局逐步完善

事件：2024H1 实现营收24.59 亿元，同增29.84%；实现归母净利润3.19 亿元，同增30.01%；实现扣非归母净利润2.73 亿元，同增17.96%。2024Q2 实现营收12.39 亿元，同增23.44%；实现归母净利润1.6 亿元，同增19.12%；实现扣非净利润1.35 亿元，同增1.58%。


　　收入有韧性，渠道端稳健，新品类保持高增。2024H1 经销/直销/电商分别实现营收17.7/1.1/5.8 亿元，同增35%/-44%/48%，直销系公司主动收缩，经销和电商渠道保持良好增长。辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/蛋类零食/薯类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/其他分别实现营收9.0/3.4/3.2/2.4/2.2/2.1/1.8/0.4 亿元，分别同比25.8%/12.6%/11.8%/150.5%/39.3%/96.0%/44.0%/-57.0%，鹌鹑蛋增长亮眼。


　　销售费用增加、渠道结构变动略影响盈利水平。2024Q2 实现毛利率33.0%，同比-3.1pct，环比+0.9pct；Q2 毛销差同比-5.1pct，环比+0.3pct。毛销差同比减少较多，核心是直营主动收缩，但销售费用端Q2 有加大品牌投放（蛋皇发布会、零食展等）。其他费用基本稳定，管理费用率同比+0.7pct，与股权激励有关。2024Q2 实现净利率13.0%，同比-1.1pct；扣非归母净利率10.9%，同比-2.4pct。


　　经营层面稳定，多品牌布局逐步完善。除了直销主动收缩，其他各渠道增速都比较稳定。公司品牌战略持续推进，旗下战略子品牌“大魔王”获得多项荣誉奖项，还发布了第二个战略子品牌“蛋皇”和包装设计大师潘虎合作推出品类创新型包装，多品牌运营的布局逐步完善。


　　投资建议：预计公司2024-2026 年营收为51.35/61.99/72.33 亿元，同比+24.8%/20.7%/16.7% 。归母净利为6.55/8.66/10.98 亿元， 同比+29.5%/32.3%/26.7%，对应PE 为16/12/9X，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。

□.吴.文.德./.李.茵.琦    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司