盐津铺子(002847)：Q2营收稳健增长 净利率略有承压

投资要点


　　事件：8月8日，公司发布2024年半年报业绩，公司2024年H1营业总收入为24.59亿元（同比+29.84%），归母净利润为3.19亿元（同比+30.00%），扣非净利润2.73亿元（同比+17.96%）。其中，2024年Q2公司营业收入为12.36亿元（同比+23.44%），归母净利润为1.60亿元（同比+19.11%），扣非净利润为1.35亿元（同比+1.58%）。


　　辣卤魔芋、蛋类零食表现突出。2024年H1辣卤零食、休闲烘焙、深海零食、蛋类零食、薯类零食、果干坚果、蒟蒻布丁营收分别为8.98、3.42、3.24、2.39、2.21、2.10、1.83亿元，同比增长25.81%、12.60%、11.83%、150.54%、39.34%、95.98%、44.01%。其中，辣卤细分品类中休闲魔芋制品、肉禽制品、休闲豆制品、其他分别同比+38.90%、+6.78%、+11.14%、+46.36%，核心品类辣卤魔芋表现相对亮眼。蒟蒻布丁、蛋类零食和果干坚果持续表现突出，增速为所有品类前列。2024年新品牌“蛋皇”与山姆会员店合作，成效显著。公司新品打造能力强劲，蒟蒻布丁等表现较好，未来随着公司新品研发推出，公司长期增长潜力充足。


　　电商渠道占比持续提升，新媒体线上渠道发展迅速。2024年H1直营商超、经销渠道、电商渠道分别实现营业收入1.08、17.70、5.80亿元，同比-43.59%、+35.07%、+48.40%，占比4.41%、72.00%、23.59%。公司直营商超渠道同比下降，主要是公司战略升级，渠道改革所致。经销渠道同比上涨，主要是由于零食量贩店渠道表现突出，公司与各大零食量贩店品牌建立深度合作，成效显著。电商渠道增速第一，公司持续运营线上新媒体渠道，发展达播自播，推出线上爆款，并积极加强和传统电商的合作，预计未来电商渠道占比仍会提升。


　　公司上半年销售费用同比上涨，产品结构变化致毛利率略降。公司2024年H1毛利率为32.53%（同比-2.81pct），净利率为13.03%（同比-0.33pct），其中2024年Q2毛利率为32.96%（同比-3.07pct），净利率为12.99%（同比-1.09pct）。公司毛利率略有下降，主要原因为公司产品结构和渠道结构变化，直营渠道占比下降。公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为13.27%（同比+0.71pct）、4.51%（同比+0.27pct）、1.56%（同比-0.84pct）、0.28%（同比-0.13pct）。公司销售费用率和管理费用率同比上涨，主要由于公司新品牌推广、参加多项食品展会带来销售费用和管理费用增长。随着渠道改革，公司加强零食量贩店合作，销售费用率有望同比下降。


　　投资建议：公司2024年H1业绩稳健增长，其中鹌鹑蛋和辣卤魔芋类核心产品增长显著，随着公司多品类加速扩张以及各渠道持续深耕，公司业绩有望释放。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为6.68/8.70/10.71亿元（前值7.06/9.20/11.25亿元），同比+32.14%/30.20%/23.04%，对应当前股价P/E分别为15X/12X/10X，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料涨价的风险；新品推广不及预期的风险；食品安全的风险。

□.姚.星.辰    .东.海.证.券.股.份.有.限.公.司