润本股份(603193)：驱蚊及个护领先企业 以质为本 润物细无声

投资要点:


　　概况：婴童护理及驱蚊日化企业，近年业务快速发展。公司创立于2006年，专注于驱蚊、个人护理等领域产品的研发、生产和销售，是国内知名的婴童护理及驱蚊日化企业。多年来公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，润本品牌已成长为国货知名品牌。目前，公司已形成驱蚊产品，婴童护理产品，精油产品三大核心产品系列，2023 年三大系列产品的收入占比分别为31.42%/50.46%/14.16%。此外，公司股权集中，实控人家族合计持股74.44%。近年来公司经营状况良好，财务指标表现优秀，2019-2023 年，公司营业收入/归母净利润CAGR 分别为38.76%/58.66%。


　　行业：驱蚊和婴童护理行业稳健增长，精油行业需求旺盛。（1）驱蚊：


　　我国驱蚊行业市场规模稳步增长，线上渠道占比逐年升高。随着消费者个人健康卫生意识增强以及防治观念的改变，电热蚊香液、驱蚊液等新型驱蚊产品逐步替代传统的盘式蚊香、喷雾杀虫剂等化学防治驱蚊产品。从竞争格局来看，尽管驱蚊企业数量众多，但头部品牌凭借产品、渠道、品牌等优势，拥有较高的市占率，2021 年CR5 为60%。根据公司公告数据，润本2022 年市占率为5%，在线上渠道方面处于“领头羊”的地位，市占率为19.9%。（2）婴童护理：近年来科学育儿和精致育儿理念深入人心，推动婴童护理行业发展。尽管婴童护理市场较为分散，行业集中度较低，但部分国货品牌凭借对电商渠道的精准把握和深度运用，发展势头强劲，例如近年来红色小象、戴可思、启初市占率均有所提升。2022 年，润本婴童护理产品的市占率约为1.9%，在线上渠道的市占率约为4.2%，在国内儿童面霜市场、儿童润唇膏市场均具有明显领先优势。（3）精油：2014-2021 年，中国精油行业市场规模从26.3亿元逐年扩大至91.5 亿元，CAGR高达19.5%。精油行业作为新兴领域，近年来由于国民消费水平提升、旅游业繁荣促进户外活动增加、悦己经济以及嗅觉经济崛起，处于快速发展阶段。


　　公司看点：具备产品、品牌、渠道三重优势。


　　产品优势：供应链优势+高效运营，打造产品高性价比。（1）产品价格优势：公司主要采用自主生产的生产模式，委外加工比例较低，2020-2022 年公司自主生产的产量占比分别为68.95%/67.84%/75.69%。随着公司产能规模逐渐扩大，成本优势凸显。同时，公司团队精简高效，费用率控制良好，净利率水平行业领先。得益于供应链优势+高效运营，公司的产品价格相较同行更低，在理性消费大背景下，倍受消费者青睐。


　　（2）产品质量优势：公司与罗伯特、德之馨、扬农化工、道达尔、默克等国内外知名原料企业合作，从源头严格控制原材料质量。（3）产品快速迭代优势：公司以研发赋能产品，研发费用逐年上升。同时及时洞察消费者的需求，在驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大系列的基础上， 不断拓展新品。2020-2022 年，公司SKU 总数量分别为759/1083/1331 个，呈快速增长趋势，同时核心大单品不断迭代，助力公司业绩高速发展。


　　品牌优势：坚持“大品牌、小品类”，打造高质量国货品牌。公司坚持“大品牌、小品类”战略，深耕润本品牌和三大系列。二十多年以来，公司不断丰富“润本”品牌的产品品类，在细分领域形成差异化竞争优势，产品覆盖居家生活、出游踏青、四季护肤、沐浴清洁等多元应用场景，建立了一个庞大且粘性强的客户群体。同时，以产品高性价比、高质量、快速迭代俘获人心，强化优质国货品牌形象。


　　渠道优势：全渠道销售网络，线上线下联合营销。公司坚持全渠道发展，2023 年线上/线下收入占比分别为76%/24%。线上渠道方面，以传统电商平台为基础，积累早期用户，并不断发力抖音、小红书等新兴渠道，带动传统平台销售。线下渠道方面，公司积极发展非平台经销商，联动大型商超、连锁店，完善全渠道布局。截至2023 年底，公司非平台经销商已覆盖全国30 多个省（市、自治区），包括大润发、沃尔玛/山姆会员店、7-11、屈臣氏、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道。


　　营销方面，公司通过线上“直播+种草”、线下“经销商+广告”、IP联名等营销方式，全方位提高品牌知名度。2024 年新推出“蛋仔派对”定制款精油贴等产品，吸引母婴儿童消费群体。


　　盈利预测与投资建议：公司创立于2006 年，专注于驱蚊和个人护理等领域，经过二十余年的深耕，目前已成为国内知名婴童护理及驱蚊日化企业。公司坚持“大品牌、小品类”的战略，不断丰富产品品类，润本品牌已深入人心。在理性消费大背景下，公司凭借自建产线形成供应链优势，叠加团队精简、高效运营，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势，广受消费者青睐。随着未来研发赋能产品，新品不断推出上新，未来公司业绩有望保持较快速度增长。我们预计，公司2024-2026年EPS分别为0.73/0.90/1.12 元/股，对应2024 年8 月7 日股价的PE分别为24/19/15 倍，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险因素：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、渠道过于集中风险。

□.陈.雯./.李.滢    .万.联.证.券.股.份.有.限.公.司