浙数文化(600633)：1H24点评：主营稳健 实现环比提升 关注数据政策落地情况

核心观点


　　主营业务看，游戏和IDC 业务稳健，实现环比增长，营销业务如进入盈利周期，有望带来业绩弹性。从游戏看，精品化战略推动游戏平稳发展，销售费用二季度环比略有下滑，买量压力趋缓；从IDC 业务看，北京四季青数据中心仍有上电率提升空间，建议持续关注销售情况，以及杭州大江东数据中心项目的建设进展。


　　创新业务依然有望打开公司未来发展潜力。传播大脑和杭州城市大脑的垂类大模型均通过上线备案，商业化有望稳步推进。


　　浙江大数据交易中心的专区建设继续增加，数据供给也将随之增加，随着未来数据要素政策对入表、定价、交易等核心环节的要求进一步细化，未来行业爆发之时，公司现有的专区建设将是受益行业增长的重要基础。


　　我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润5.09/5.54/5.84 亿元，同比-23.22%/+8.80%/+5.42%，2024 年8 月12 日收盘价对应PE 为20.54/18.88/17.91x。


　　事件


　　据2024 年半年报，报告期内，公司实现收入14.13 亿元，同比减少16.36%；归母净利润1.47 亿元，同比减少76.71%；扣非后归母净利润2.03 亿元，同比减少58.96%。


　　2024 年二季度，公司实现收入7.34 亿元，同比减少4.03%；归母净利润0.48 亿元，同比减少86.71%；扣非后归母净利润1.31亿元，同比减少59.71%。


　　1、边锋网络利润下滑系社交收缩影响，富春云同比平稳


2024 年上半年，公司扣非后归母净利润下滑主要系两方面原因：1）社交业务战略性收缩。2023 年上半年该业务仍在收缩阶段，三季度才基本收尾。因此，利润下滑部分源于2024 年上半年社交业务的贡献同比大幅减少。2）投资收益大幅减少。2023 年上半年，公司的投资净收益为1.93 亿元，公允价值变动净收益为1.39 亿元，合计3.32 亿元。而2024 年上半年，投资净收益和公允价值变动净收益分别为-0.23 亿元和-0.82 亿元，合计为-1.05亿元。


　　从贡献业绩的核心子公司看，边锋网络和富春云均实现环比增长。各核心业务发展情况如下：


　　边锋网络：2024 年上半年收入为9.99 亿元，同比下降26.67%，但环比增长17.67%；净利润2.57 亿元，同比下降37.16%，但环比增长11.43%。去年上半年公司社交业务仍在战略收缩阶段，因此下滑主要系社交业务同比减少的影响。而游戏和营销业务依然稳健。其中游戏业务继续实行精品化战略，边锋掼蛋日活已于今年年初超百万，上半年新增注册用户超1300 万；营销业务方面，九天互动及其他子公司获得多家头部平台的商业化广告代理商资质。展望全年，游戏精品化战略推动游戏平稳发展，销售费用二季度环比略有下滑，买量压力趋缓；看好营销业务为公司带来新业务增量。


　　富春云：2024 年上半年实现收入1.96 亿元，同比增长4.79%，环比增长2.22%；净利润0.43 亿元，同比增长5.21%，环比增长36.04%。从业绩看，旗下杭州富阳数据中心保持较高上电率，而北京四季青数据中心上电率仍有增长空间，公司在持续加大销售力度。此外据公告，富春云聚焦IDC 节能与大模型结合，探索开发AI智慧节能平台建设。建议持续关注北京数据中心的销售情况，以及杭州大江东数据中心项目的建设进展。


　　看数字科技业务，传播大脑和杭州城市大脑的垂类大模型均通过上线备案。据公告，公司旗下的两个垂类大模型都通过了上线备案，其中传播大脑科技公司开发的传播大模型成为全国首个由媒体技术公司研发并成功通过备案的媒体专属大模型，杭州城市大脑有限公司的社会治理大模型算法通过了国家网信办的境内深度合成服务算法备案。


　　数据运营业务方面，浙江大数据交易中心的专区建设继续增加。交易中心在报告期内上线南湖专区及文旅数据、浙东南工业数据专区，数据供给因此也在持续增长。随着未来数据要素政策对入表、定价、交易等核心环节的要求进一步细化，未来行业爆发之时，公司现有的专区建设将是受益行业增长的重要基础。后续继续关注浙江大数据交易中心的工商信息变更进展，以及入表情况。


　　2、财务分析


　　上半年公司期间费用控制良好。2024 年二季度，期间费用率为39.79%，同比减少5.37cpt，处于2023 年来最低水平，主要系管理费用和研发费用的下滑。其中，销售费用率为18.21%，同比减少0.23pct；管理费用率为11.15%，同比减少3.20pct；研发费用率为11.69%，同比减少1.16pct。


　　投资建议：主营业务看，游戏和IDC 业务依然平稳，营销业务如进入盈利周期，有望带来业绩弹性。从游戏看，精品化战略推动游戏平稳发展，销售费用二季度环比略有下滑，买量压力趋缓；从IDC 业务看，北京四季青数据中心仍有上电率提升空间，建议持续关注销售情况，以及杭州大江东数据中心项目的建设进展。


　　创新业务依然有望打开公司未来发展潜力。传播大脑和杭州城市大脑的垂类大模型均通过上线备案，商业化有望稳步推进。浙江大数据交易中心的专区建设继续增加，数据供给也将随之增加，随着未来数据要素政策对入表、定价、交易等核心环节的要求进一步细化，未来行业爆发之时，公司现有的专区建设将是受益行业增长的重要基础。


　　我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润5.09/5.54/5.84 亿元，同比-23.22%/+8.80%/+5.42%，2024 年8月12 日收盘价对应PE 为20.54/18.88/17.91x。


　　风险分析


　　宏观经济波动的风险、数据交易试点政策不及预期的风险、隐私保护政策趋严的风险、数据交易监管的风险、数据资源价格上涨的风险、数据的公允价值难以判断的风险、数据供给不及预期的风险、客户需求不及预期的风险、客户背景面临监管的风险、数据交易基础设施建设不及预期的风险、加密算法存在漏洞的风险、泄露个人隐私的风险、交易所间竞争加剧的风险、数据服务商面临严格资质监管的风险、商业模式创新失败的风险、核心人才流失的风险、知识产权保护的风险。

□.杨.艾.莉    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司