英维克(002837)：算力液冷收入翻倍 机房温控在手订单丰富

事件：2024 年8 月12 日晚间，公司发布《2024 年半年度报告》，24H1 公司实现营收17.13 亿元，同比增长38.24%，实现归母净利润1.83 亿元，同比增长99.63%，实现扣非归母净利润1.71 亿元，同比增长113.50%，实现EPS 0.25元，同比增长92.31%。


　　24H1 收入、归母净利润延续高增。24H1 公司实现营收17.13 亿元（yoy+38.24%），实现归母净利润1.83 亿元（yoy+99.63%），实现扣非归母净利润1.71 亿元（yoy+113.50%），位于业绩预告中枢偏上，回溯股份支付费用后归母净利润2.05 亿元（yoy+57.75%）。其中Q2 实现营收9.67 亿元（yoy+35.92%），实现归母净利润1.21 亿元（yoy+81.86%），回溯股份支付费用后Q2 归母净利润1.32 亿元（yoy+54.87%）。


　　机房温控业务系核心拓收引擎，数据中心机房及算力设备液冷收入翻番。分产品来看：


　　机房温控业务：24H1 实现营收8.56 亿元（yoy+85.91%），占收比达49.96%（yoy+12.81pct），风冷和液冷均实现快速增长。


　　（1）风冷侧：24H1 互联网厂商需求旺盛，公司行业地位稳定并持续加大研发投入迭代产品。3 月、7 月公司分别中标中国电信弹性DC 舱、风冷型机房专用空调集采，预计24H2 公司运营商侧收入贡献进一步提升。


　　（2）液冷侧：24H1 公司来自数据中心机房及算力设备液冷收入（机房侧+电子散热）为23H1 的2 倍左右，新增长曲线兑现度不断提升，预计24H2 数据中心与算力设备液冷增长将会持续强劲。


　　机柜温控业务：24H1实现营收7.02亿元（yoy+6.11%），占收比达40.97%（yoy-12.41pct），其中储能业务营收约为6 亿元，同比增长11%（23H1基数较高，我们预计24H2 收入增长较上半年会提速）。


　　客车空调业务：24H1 实现营收0.28 亿元（yoy+42.35%），主要系冷链物流车相关需求显著增长所致。


　　轨道交通列车空调业务：24H1 实现营收0.48 亿元（yoy+35.88%），轨交建设需求出现边际好转，公司业务同比增长显著。


　　毛利率同比维稳，净利率创新高。24H1 公司实现毛利率水平30.99%（yoy-1.05pct），实现净利率水平10.70%（yoy+3.13pct）。分产品来看：1）机房温控：实现毛利率水平30.62%（yoy+1.05pct），主要系产品销售组合优化及公司有效的降本措施所致；2）机柜温控：实现毛利率30.70%（yoy-2.57pct），主要系储能收入区域结构变化（国内占收比提升）所致。


　　考虑到公司持续推进产品结构优化与降本增效，全年毛利率压力有限。


　　降本增效成果显著，持续加大研发投入筑稳竞争护城河。24H1 公司四项费用率为20.12%（yoy-3.31pct），其中：


　　销售费用率、管理费用率分别为6.81% （ yoy-2.23pct ） 、4.57%（yoy-0.91pct），降本成果显著。


　　研发费用方面，24H1 公司研发投入1.43 亿元（yoy+29.65%），研发费用率达8.36%，公司深入构建设备散热与环境控制的完整产品研发体系，以端到端平台模式满足各行业客户需求。


　　财务费用方面，24H1 公司财务费用为0.06 亿元，主要系汇率波动，汇兑收益同比减少所致。


　　在手订单丰富，H2 确收旺季有望进一步带动收入强劲增长。1）现金流：24H1公司经营性现金流净额为-0.46 亿元（yoy-80.73%），主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金与为职工支付的现金增加所致，显示公司积极备货的长足信心。2）存货：24H1 余额为6.93 亿元（yoy+18.92%），主要系公司未验收的发出商品与原材料库存增加所致。3）应收账款：24H1 余额为16.87亿元（yoy+20.65%）；4）合同负债：24H1 余额为1.93 亿元（yoy+9.17%），主要系公司预收客户货款增加所致。随着三、四季度公司确收旺季的到来，预计充沛的在手订单将助力公司下半年收入利润强劲增长。


　　投资建议：平台型温控解决方案龙头，“机房+机柜+电子散热”三条成长曲线共振。公司2024-2026 年归母净利润分别为5.42 亿元、7.12 亿元、9.46亿元，对应 EPS 分别为0.73 元、0.96 元、1.28 元，对应PE 为29.6 倍、22.6 倍、17.0 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格风险、产业竞争加剧风险、液冷技术进展不及预期。

□.梁.程.加./.孙.嘉.擎    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司