华测检测(300012)：24Q2毛利率同环比改善 期待医药医学板块修复

投资要点：


　　事件。公司披露24 年半年报。公司24H1 年营业收入为27.91 亿元，同比+9.2%，归母净利润为4.37 亿元，同比+1.97%，24Q2 单季度营业收入为15.99，同比+11.14%，归母净利润为3.04 亿元，同比+7.09%。


　　二季度毛利率同环比提升，期间费用率管控良好。盈利能力方面，1）2024H1:24H1 年公司毛利率和净利率分别为49.52%/15.68%，同比变动+0.15/-1.48pct；2）24Q2:24Q2 单季度毛利率/净利率分别为52.68%/19.17%,同比+1.59pct/-1.03pct ， 环比+7.4pct/+8.17pct 。费用率方面： 1 ）2024H1:2024H1 期间费用率为31.27%，同比变动+0.52pct。其中，销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为16.92%/6.25%/-0.06%/8.16%， 同比变动0.19/0.05/0.33/-0.04pct。2）24Q2:24Q2 期间费用率为29.67%，同比变动+0.88pct 。其中， 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为15.85%/5.76%/0.01%/8.05%，同比变动0.30/0.05/0.71/-0.17pct。


　　单季度现金流受经营性收付款影响较大。公司24H1 年经营性现金流为0.22亿元，同比-86.72%，其中2024 年Q2 单季度经营性现金净流入为1.92 亿元，同比+0.43%。


　　工业测试、消费品测试增长快，医药医学板块短期承压。1）按业务板块拆分：


　　①生命科学：收入为12.59 亿元，同比+21.68%，毛利率为49.42%，同比+1.36pct。②医药及医学服务：收入为1.36 亿元，同比-34.21%，毛利率为24.31%，同比-25.19pct。③工业测试：收入为5.59 亿元，同比+13.8%，毛利率为45.45%，同比+2.47pct。④消费品测试：收入为4.62 亿元，同比-3.88%，毛利率为43.23%，同比-0.95pct。⑤贸易保障：收入为3.75 亿元，同比+9.3%，毛利率为72.73%，同比+3.13pct。2）按地区拆分：①境内：


　　实现收入26.12 亿元，yoy+9.57%，毛利率50.14%；②境外：实现收入1.79亿元，yoy+4.07%，毛利率40.48%。


　　新领域布局加速，长期成长可期。（1）半导体芯片领域：公司22 年底收购蔚思博100%的股权，23 年新增金桥芯片实验基地，成为公司芯片半导体五大实验室中规模最大、服务能力最全面的RA/ESD 专业实验室，拓展FA 能力。（2）医药医学领域：医疗器械实验室荣获美国FDA(ASCA)认可资质，顺利通过国家级CMA 资质扩项评审，本次CMA 扩项新增32 个检测对象，287 个参数，医疗器械、CMC、药品检测等业务增速较快。


　　盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入63.29/70.10/77.66亿元，同比增长12.9%/10.8%/10.8%；归母净利润为10.14/11.55/12.92 亿元，同比增长11.4%/13.9%/11.9%。参考可比公司估值，给予公司2024 年22-24 倍PE 估值，合理价值区间为13.20-14.40 元/股（预计2024 年公司EPS 为0.60 元），对应合理市值为223-243 亿元，给予“优于大市”评级，参考PB 估值，公司2024 年PB 为3.17-3.46 倍（2024 年可比公司PB 范围为1.03-2.04 倍），龙头公司给予一定估值溢价，具备合理性。


　　风险提示：宏观经济波动风险；并购的决策风险与整合风险；实验室投资不达预期

□.赵.玥.炜    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司