银轮股份(002126)：热管理能力外延 数字能源业务铸造第三曲线

热管理产品矩阵完备，数字能源业务开启第三曲线公司前身成立于1958 年，早期主要业务为商用车热管理，后进入新能源乘用车热管理，2019 年公司提出“二次创业”，成立数字与能源业务部，布局工业民用领域热管理相关产品。公司提出“1+4+N”产品战略，形成了较为完善的产品谱系。


　　新能源车热管理量价齐升，国产替代正当时


　　汽车热管理在新能源汽车中重要程度上升，复杂程度提高，目前PTC 和热泵为主流替代方案。热管理系统的集成化趋势明显，带来车内空间节省和降本效果的提升。随复杂化和集成化趋势演进，热管理系统在新能源车中价值量提升2-3 倍，上升至7000 元。随着新能源汽车渗透率不断提高以及高价质量的热泵车型渗透率提升，汽车热管理行业市场空间快速提升，亿欧智库预计到2025 年热管理市场规模将达到938 亿元，其中纯电动633亿元。


　　工业民用热管理飞速发展，蓝海市场空间广阔


　　工业民用领域应用范围广阔，成长空间广阔。1）液冷作为新兴的数据中心制冷技术，在降低数据中心PUE、满足算力高负载方面都有较大优势。根据科智咨询，2027 年中国液冷数据中心市场规模预计为1020 亿元。2）储能热管理有望随储能新系统推进而快速增长，2025 年液冷市场占比将达到45%左右，其市场空间有望达到74.1 亿元左右。3）民用热泵有望成为供暖新方案，国内厂商有望迎来出口机遇。


　　第三曲线打开新成长空间，出海战略提升响应能力公司产品迈向集成化、高端化，公司模块化产品大量出货、相关高端产品研发速度加快、与宁德时代战略合作、完善设计和仿真试验能力，第二曲线贡献大量业绩。公司工业民用领域技术有突破性进展，集装箱液冷数据中心可以为公司提供一站式服务，热泵产品绑定头部大客户。公司新建墨西哥、波兰工厂，其中墨西哥工厂2023 年四季度已实现盈亏平衡。


　　盈利预测


　　我们预计公司24-26 年营业收入分别为137.6/159.2/179.6 亿元；归母净利润分别为8.38/10.93/13.57 亿元，同比增速36.83%/30.46%/24.21%。选取行业内热管理厂商三花智控、飞龙股份以及英维克作为可比公司，24 年可比公司PE 均值20x，给予公司24 年PE 20x，对应目标价20.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：原材料成本上行，宏观经济波动，新能源车销量不及预期，产能爬升不及预期

□.邵.将./.郭.雨.蒙    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司