远兴能源(000683)：Q2业绩符合预期 纯碱以量补价实现稳步增长

投资要点：


　　公司公告：公司发布2024 年中报，2024 年上半年公司实现营业收入70.70 亿元（YoY+32.00%），归母净利润12.09 亿元（YoY+14.90%），扣非归母净利润12.08 亿元（YoY+11.30%）；其中2024Q2实现营业收入37.89 亿元（YoY+32.86%，QoQ+15.50%），归母净利润6.40 亿元（YoY+59.85%，QoQ+12.45%），扣非归母净利润6.40 亿元（YoY+48.07%，QoQ+12.68%），业绩符合预期。


　　纯碱以量补价，Q2 业绩同环比稳步增长。据公司公告，2024 年上半年公司主营产品纯碱、小苏打、尿素分别实现产量271.94、66.82、84.02 万吨，同比分别+188.72、+11.37、-0.58 万吨，其中纯碱和小苏打产量大幅提升的主要原因是控股子公司银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目一期（500 万吨纯碱+40 万吨小苏打）部分生产线投料，产能逐步释放，2024H1 银根矿业实现营业收入28.82 亿元，净利润12.31 亿元，净利率约43%，比中源化学高25pct，成本优势显著。据百川盈孚数据，2024H1重碱、轻碱、小苏打、尿素均价分别为2237、2085、1831、2235 元/吨，分别同比-18.96%、-17.02%、-9.03%、-10.18%；其中2024Q2 重碱、轻碱、小苏打、尿素市场均价分别为2175、2034、1807、2241 元/吨，分别同比-15.52%、-11.13%、+2.10%、-2.39%，分别环比-5.41%、-4.74%、-2.60%、+0.53%，公司主营产品纯碱价格景气下行，但是公司通过以量补价实现同环比增长。此外，2024Q2公司对联营企业和合营企业的投资收益约0.50 亿元（YoY-0.72 亿元，QoQ-0.10 亿元），主要原因可能是参股公司蒙大矿业煤炭板块下行影响，据百川盈孚数据，2024Q2 动力煤均价714 元/吨（YoY-121 元/吨，QoQ-38 元/吨）。利润率方面，2024H1 公司毛利率和净利率分别为44.35%、26.15%，同比分别+7.73pct、+2.38pct，纯碱、小苏打、尿素的毛利率分别为56.41%、52.79%、26.52%，同比分别-1.56pct、-12.90pct、+2.76pct。


　　阿拉善天然碱一期逐步达产贡献业绩，二期启动建设预计25 年底建成，未来高成长可期。据公司公告，基于生产工艺和产能结构的部分优化，阿拉善天然碱项目一期产能调整为500 万吨纯碱+40 万吨小苏打；二期调整为280 万吨纯碱+40 万吨小苏打。项目总能耗由222.8 万吨标准煤/年变更为193.46万吨标准煤/年，已取得全部节能报告的审查意见。2024 年7 月，公司控股子公司银根水务取得了水量为500 万立方米/年的水权，至此公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目累计取得水权1000 万立方米/年，满足项目当前生产用水需要。天然碱项目一期于2023 年6 月投料试车，截至目前，第一条、第二条和第三条生产线（合计400 万吨纯碱+40 万吨小苏打）已达产，第四条生产线（100 万吨纯碱）正在试车，预计近期将逐步达产。天然碱项目二期规划投资约55 亿元，于2023 年12 月启动建设，预计2025 年底建成，二期建设将逐步扩大公司天然碱业务规模，成本优势还将进一步提升。随着天然碱项目的达产，未来将逐步为公司贡献主要业绩增量，中长期成长空间广阔。


　　投资分析意见：维持公司2024-2026 年归母净利润分别为25.17、30.72、43.49 亿元，当前市值对应PE 分别为9、8、5 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅上行；产品价格大幅下行；下游需求不及预期；银根矿业天然碱项目投产不及预期；参股子公司蒙大矿业涉及诉讼的风险；5 月23 日，公司就深圳证券交易所上市公司管理二部下发的《关于对内蒙古远兴能源股份有限公司2023 年年报的问询函》进行回复，关注相关风险。

□.任.杰./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司