宝丰能源(600989)：业绩大幅增长 新疆基地有望再造成长曲线

2024 年上半年公司实现归母净利润33.05 亿，同比+46.44%2024 年上半年公司实现营业收入168.97 亿元，同比+29.09%；实现归母净利润33.05 亿，同比+46.44%；扣非归母净利润35.16 亿元，同比+44.37%。


　　其中Q2 实现归母净利润18.84 亿元，同比+75.8%，环比+32.6%。


　　量价齐升，烯烃盈利有望持续高位


　　销量方面：2024 年上半年，公司聚烯烃销量大幅提升，其中聚乙烯销量57.50 万吨，同比增长68.4%，聚丙烯销量57.22 万吨，同比增长79.2%。


　　新增EVA 销量7.16 万吨；焦炭销量354.3 万吨，同比增长3.7%。


　　煤价下跌，烯烃价差走阔：2024 年上半年，内蒙古东胜坑口煤价663 元/吨，同比-16%；PE 受二季度乙烯检修偏多的影响，叠加国内烯烃需求复苏，均价+3%，PP 均价-2%；烯烃价差走阔，根据我们的测算，上半年烯烃模拟价差2770 元/吨，同比+33%。三季度受美国乙烯大范围检修的影响，库存或处于低位，对国内烯烃形成较强的价格支撑，煤制烯烃盈利有望保持在较好水平。


　　差异化路线，安全边际高：由于能源间的替代效应，煤油气的价格波动具有一定的联动性，长周期的价格走势基本一致。当前油煤比价处于历史20%分位值，长周期来看具有比较高的安全边际，对煤制烯烃行业盈利具有一定的托底作用。


　　内蒙项目稳定推进，新疆基地打开成长空间


　　内蒙项目顺利推进：资金配套方面，2024 年5 月内蒙子公司完成银团贷款业务办理；项目建设方面，7 月1 日动力装置1#锅炉顺利点火，完成了内蒙项目试车工作首个重大节点，首套装置将按计划于10 月投入试生产。


　　新疆基地再造成长曲线：7 月30 日，新疆宝丰煤基新材料项目进行环评公示，项目包含4×100 万吨/年甲醇制烯烃，3×65 万吨/年PP、3×65 万吨/年PE、25 万吨/年1-丁烯、3 万吨/年超高分子量聚乙烯，25 万吨/年EVA、5 万吨/年MMA/PMMA 等。新疆地区由于运力限制，煤价低廉，我们采用新疆市场煤价（哈密）、坑口直输工厂的形式进行初步估算，不考虑DMTO代际优势下，新疆基地较宁夏仍有1500 元/吨左右的净利润优势；若采用自有煤矿，成本优势更加显著。


　　盈利预测与估值：随着内蒙古项目的逐步投产，公司盈利有望再上台阶，维持公司2024/2025/2026 年归母净利润预测84/140/150 亿元，2024 年8月13 日市值对应PE 分别为13/8/8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：安全生产风险，产品和原料价格波动风险，行业竞争加剧风险，项目进展不及预期的风险，测算主观性风险

□.张.樨.樨    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司