华测导航(300627)：利润落预期上限 资源与公共事业/海外市场共创佳绩

投资要点：


　　事件：公司发布24 年半年报，24H1 实现收入14.84 亿元（同比+22.86%），归母净利润2.51 亿元（同比+42.96%）、位于预告偏上区间，扣非后归母净利润2.1 亿元（同比+34.55%），毛利率58.44%（同比+0.36pct）；单季度来看，24Q2 实现收入8.67 亿元（同比+24.57%），归母净利润1.48 亿元（同比+53.28%），毛利率58.18%（同比+0.62pct）。


　　资源与公共事业板块与海外市场业务稳步增长，地信板块增速放缓。分业务来看，24H1 资源与公共事业6.81 亿元（同比+48.06%），毛利率57.96%（同比+0.61pct）；建筑与基建5.33 亿元（同比+4.62%），毛利率65.78%，（同比+2.78pct）；地理空间信息1.91 亿元（同比+7.48%），毛利率48.48%（同比-2.87pct）；机器人与无人驾驶0.79 亿元（同比+29.80%），毛利率37.25%（同比-8.02pct）。分地区：海外市场收入4.45 亿元（同比+34.98%），毛利率67.29%（同比-6.5pct）；国内市场10.39 亿元（同比+18.3%），毛利率54.64%（同比+2.25pct）。


　　费用率持续优化，高新技术研发投入继续加大。费用方面，24H1 公司销售、管理、财务、研发费用率分别为19.54%（同比-2.61pct）、7.45%（同比-0.92pct）、0.16%（同比-0.40pct）、16.32%（同比+1.04pct）。其中，24H1公司研发投入2.42 亿元（同比+31.28%）。


　　盈利预测与投资建议。海外作为公司重点发力市场持续贡献收入增量，近三年海外收入复合增速在50%以上，产品竞争力突出。同时，自动驾驶、低空等新战略方向也有望为公司带来新增长动力，其中低空经济与商业航天、生物医药等并列，成为当前从中央到地方都在加快部署的战略新兴产业，空间广阔。我们预计2024-2026 年公司营收分别为34.05 亿元、43.56 亿元、55.55亿元，归母净利润为5.83 亿元、7.47 亿元、9.57 亿元，对应EPS 为1.07元、1.37 元、1.75 元。参考可比公司估值，给予2024 年PE 区间为30-35x，对应合理价值区间为32.08 元~37.42 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示。海外市场拓展不及预期；国内市场新兴业务拓展低于预期。

□.余.伟.民./.杨.彤.昕    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司