伟星新材(002372)：零售管材优势稳固 系统集成拓宽成长空间

投资要点：


　　公司具有稳健发展的基因。从伟星集团到伟星新材，公司保持着稳健的发展基因。伟星集团从钮扣行业起家，经过稳健经营，培育出伟星股份和伟星新材两家上市公司。公司继承了集团稳健发展的基因，具有高ROE 和高收现比，业绩实现稳健增长。2014-2023 年，公司营业收入CAGR 为11.71%，归母净利润CAGR 为15.63%。公司实施了三次股权激励并均成功兑现。此外，公司长期坚持高比例分红，股利支付率屡创新高，2023 年股利支付率达到87.8%，股息率达到5.53%。


　　公司作为零售PPR 管道头部企业，具有高溢价。塑料管道作为化学建材的重要分支，是对传统管道的重大革新。公司是PPR 管道行业内的领先企业，2022 年公司PPR 管道产品的市占率为8%。公司的PPR 管道单价高于国内其他知名品牌。经测算，一厨两卫情况下，公司PPR 管材管件的客单价约为1000-2000 元。


　　高溢价的来源：品牌、渠道和服务。品牌上，公司重视品牌建设，树立良好形象。渠道上，公司以零售为主，并保持扁平的经销渠道，销售网点数量持续增加。服务上，公司首创星管家服务，解决行业痛点。近年来虽多有厂商模仿公司服务模式，但出于前期投入、管理能力、服务理念等因素，难以真正达到公司的服务质量。


　　“同心圆”战略拓宽品类，提升客单值。净水、防水等同心圆产品具有如下优势：1）和主业PPR 管道在销售渠道、服务、产品研发等方面均具有协同性。2）PPR 管道安装顺序领先于防水、净水，服务人员在进行管道销售、安装、检测时，可以向消费者推广防水、净水产品。同心圆产品带来显著客单值提升空间：经测算，防水系列产品可带来1200-2000元的客单值提升空间，净水产品由于单价较高，客单值提升空间更加广阔。


　　系统集成+服务打造全屋水系统。2022 年与2023 年，公司通过收购排水技术较强的新加坡捷流公司和家居系统产品全面的浙江可瑞来持续补全系统集成能力。未来公司系统集成将涵盖排水、新风、空调、地暖等多个家居领域，并将在这些领域实现收入贡献。随着消费者对生活品质要求的提高，系统集成的市场前景越来越大。


　　投资分析意见：我们预计2024-2026 年营业收入分别达到69.3/75.2/83.7 亿元，分别同比增长8.7%/8.4%/11.3%；归母净利润分别实现14.4/16.0/18.4 亿元，分别同比增长0.7%/11.2%/15.0%。考虑公司在零售PPR 管道行业持续深耕并提升市占率，同心圆模式加速向系统集成模式转型，首次覆盖，给予公司“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险、需求快速下行风险、同心圆业务增速下滑风险

□.任.杰./.宋.涛./.郝.子.禹    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司