航天智装(300455)：轨道交通、航空航天、核工业三线发力 利润短期承压

事件：


　　公司于2024 年8 月7 日发布2024 年半年度报告。报告期内，公司实现营业总收入4.76 亿元，同比下降9.15%；归母净利润为2039.78万元，同比下降9.04%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1932.76 万元，同比下降3.46%。


　　观点：


　　公司中报业绩短期承压，报告期内优化财务结构。报告期内，公司优化负债结构，适当降低短期借款比例，财务费用同比-28.55%；另外，报告期内公司经营活动产生的现金流净额增加，现金及现金等价物净增加额同比+61.60%。公司主营业务收入主要集中在下半年，短期业绩或受季节性扰动因素影响。


　　公司三大业务稳步推进，有望受益于铁路建设的稳定投资、传统航天产业的迅猛发展、商业航天的蓬勃兴起以及核工业的快速发展。业务上，公司多年来在轨道交通、航空航天、核工业三大领域持续深耕，已形成了铁路车辆运行安全检测及检修系统、智能测试仿真系统和微系统与控制部组件、核工业及特殊环境自动化装备三大业务板块的产业格局。


　　轨道交通领域，巩固国内市场，开拓海外市场。报告期内，公司铁路车辆运行安全检测及检修系统营业收入稳步增长，同比+4.23% ；毛利率提升明显，同比+11.78%。公司在铁路行业具有30 多年铁路市场用户基础，在铁路运营安全服务提供商及轨道交通机车车辆检测检修智能装备提供商中保持在第一梯队的地位。


　　国内市场方面，我国铁路建设投资稳定增长，2024 年上半年，全国铁路完成固定资产投资3373 亿元，同比增长10.63%，轨道交通建设的稳步推进有望持续拓展车辆运行安全检测和检修行业的市场空间。海外市场方面，公司积极响应国家高质量共建“一带一路”战略，先后在亚吉铁路、蒙内铁路、中老铁路、雅万高铁等国际项目中标，有望在国际市场打开品牌认可度。


　　航天航空领域，募投项目落地在即，有望受益于我国星网建设加速。报告期内，公司智能测试仿真系统和微系统与控制部组件收入略承压；毛利率同比+2.90%，稳中有升。《中国航天科技活动蓝皮书》显示，2024 年中国航天全年预计实施100 次左右发射任务，多个卫星星座将加速组网建设。在这100 次左右发射任务中，航天科技集团计划安排近70 次，将发射290 余个航天器。在此背景下，国产化高可靠、高性能、小型化、长寿命的SoC 及SiP 产品的市场需求日益迫切，公司依托中国航天科技集团的品牌影响力，智能测试仿真系统、微系统以及控制部组件产品的需求有望不断增长。公司顺义航天产业园卫星应用智能装备产业基地已初步具备使用条件，预计于2024 年12 月31 日达到可使用状态。


　　核工业及特殊环境自动化装备领域，公司有望打造新业务增长点。报告期内，公司核工业及特殊环境智能装备系统收入略承压，毛利率同比+1.67%。随着多个非标定制系统项目的成功交付，公司全资子公司轩宇智能已正式确立了核工业箱室自动化生产线智能装备核心供应商的地位。未来公司将持续在新一代智能核工业机器人、特种装备机器人等领域发力。


　　盈利预测及投资评级：2024 年，公司有望在轨道交通、航空航天、核工业三大领域稳步发力。轨道交通领域，从2023 年我国铁路固定资产投资增速以及2023 年-2027 年铁路建设目标来看，到2027年，我国铁路建设规模有望持续扩张。航空航天领域，从2024年公司披露的关联交易情况看，预计2024 年度全年的日常关联交易同比增长约19.4%。核工业领域，工信部等部门发布的《“十四五”机器人产业发展规划》中提出，到2025 年，机器人产业营业收入年均增速超过20%，制造业机器人密度实现翻番。公司所处的核工业智能装备、机器人赛道有望随着我国核工业的发展迎来新的增长阶段。综上所述，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.04/1.25/1.54 亿元，对应2024-2026 年PE分别为78.8.3/65.4/53.2 倍。与可比公司臻镭科技(688270.SH)、中国卫通(601698.SH) 、天银机电(300342.SZ) 、华力创通( 300045.SZ)2024-2026 年133.1/85.4/59.9 倍的平均PE 相比，公司估值低于可比公司平均估值，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：铁路建设投资不及预期；募投项目延期落地；航空航天投资不及预期；核工业智能装备投资不及预期；宏观经济不及预期；所引用数据资料的误差风险。

□.孙.伯.文    .华.龙.证.券.股.份.有.限.公.司