银轮股份(002126)公司深度研究报告：算力时代液冷扩容 第三曲线未来可期

我们认为，摩丁制造转型历程为传统主营业务热管理的企业提供较强的参考价值。银轮与摩丁两家业务重合度极高，均处于传统业务转型关键时期，转型方向均聚焦在数据中心液冷、储能、集成冷却模块等优质赛道，营收和利润体量具有可比性。参考摩丁制造的转型历程以及估值水平（30xPE），银轮股份数字与能源事业部市场空间较大，竞争格局和利润率均优于传统汽车零部件，参考摩丁制造的估值水平，目前未被充分定价。


银轮目前总体估值低于摩丁制造主要基于以下几点原因：


1）高增长业务营收占比且布局时间不同（摩丁制造布局更早，液冷+数据中心业务营收占比高达33%）；2）竞争环境不同，压制估值（国内汽车零部件竞争压力比北美、欧洲等更大，北美数据中心液冷爆发节点早于国内）；


银轮股份后续估值有望抬升主要基于以下几点原因：


1）银轮股份总营收和利润增速预期高于摩丁制造，且拥有更强的成本控制能力（期间费用率控制能力优秀）；3) 银轮股份数字与能源事业部逐步迎来定点项目量产爬坡关键期，处于0-1的关键阶段，未来2-3年业绩贡献有望持续增强。


综上，我们认为，银轮股份正处于传统业务转型的关键时期，传统汽车基盘业务保持稳健，数字与能源事业部前瞻布局储能、液冷以及数据中心等高增长业务，并已获定点，未来2-3年有望逐步放量期。预计公司2024-2026年营业收入依次为131.90、150.50、173.80亿元，同比增速依次为19.7%、14.1%、15.5%，归母净利润依次为8.30、9.91、12.35亿元，对应PE依次为18、15、12倍，EPS分别为1.00、1.20、1.49元，首次覆盖给予“买入”评级。


风险提示：宏观经济不确定带来的市场风险、原材料价格波动（铝价、铜价等）带来的供应链不稳定风险、主机厂降价影响利润率的风险、市场竞争加剧，重要客户依存的风险，以及海运、汇率等外部因素影响利润率的风险等。

□.赵.水.平./.白.宇    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司