伟星股份(002003)点评：24Q2归母净利润增长36% 成长性开启提速换挡

投资要点：


公司发布2024 年中报，营收、净利均超预期。1）24H1 营收23.0 亿元（同比+25.6%），归母净利润4.16 亿元（同比+37.8%），其中24Q2 单季营收15.0 亿元（同比+32.2%），归母净利润3.38 亿元（同比+36.2%），均创历史新高。2）24H1 经营现金流净额3.9 亿元（同比+60%），保障当期现金分红0.2 元/股（含税），现金分红比例56%。


销售端订单旺盛（产能利用率提升），生产端数智制造（降本增效），反映到毛利提升、费用改善，最终促成盈利能力持续扩张。根据中报：24H1 产能利用率70.7%（同比+13.6pct），其中境内产能75.5%（同比+16.6pct）、境外产能49.6%（同比+4.9pct）。


24H1 毛利率41.8%（同比+0.6pct），其中24Q2 毛利率43.9%（同比+0.5pct）。24H1期间费用率20.1%（同比-0.9pct），除了销售费用率略升0.12pct，管理/研发/财务费用率分别改善0.68pct/0.25pct/0.14pct，其中在财务费用项，利息净收入增加1653 万元，大于同期汇兑净收益减少1029 万元，缓解了上年同期汇兑收益高基数的压力。最终，24H1 归母净利率18.1%（+1.6pct)，其中24Q2 归母净利率22.6%（同比+0.7pct），但如果剔除当期汇兑损益因素，可比口径下单季归母净利率增幅实际更高。


根据中报，各品类、内外销全面高增长。1）分产品：24H1 拉链营收营收12.6 亿元（同比+24%），毛利率42.9%（同比+0.3pct）；纽扣营收9.3 亿元（同比+27%），毛利率42.1%（同比+0.3pct）；其他服饰辅料0.76 亿元（同比+23%）。2）分市场：24H1 国内营收15.4 亿元（同比+24.8%），占比67%，毛利率41.3%（同比+1.85pct）；国际营收7.6 亿元（+27%），占比33%，毛利率42.9%（-2.05pct），当前越南新基地处于初始爬坡阶段，有所拖累毛利率。


24 年国际化再进一步，海外市场空间广阔，打开成长天花板。24 年3 月公司第二个海外工业园越南基地投产，同步启动客户拜访验厂，我们认为越南基地得益于相对成熟的先进装备水平，其后续业务爬坡速度将快于此前的孟加拉基地，也将成为东南亚市场份额的有力竞争者。参照同行YKK 的2023 年综合报告书，其发斯宁事业2022 年度在东盟市场销售额就高达966 亿日元（折合人民币近50 亿元），伟星股份海外业务成长空间相当广阔。


面向全球的中国服饰辅料行业民族企业，以国际化打开成长空间，维持“买入”评级。鉴于公司上半年超预期表现，我们上调各辅料品类营收增速及毛利率，因此上调盈利预测，预计24-26 年归母净利润7.0/8.1/9.3 亿元（原为6.5/7.6/8.9 亿元），对应PE 为20/17/15倍，优质生意模式理应享有较高估值，维持“买入”评级。


风险提示：全球服装消费需求低迷；国际化战略推进不及预期；原材料价格、汇率波动。

□.王.立.平./.求.佳.峰    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司